【百強透視】單日暴跌逾72%！白鴿在線（02672.HK）的估值錨在哪？

11月11日，白鴿在線（02672.HK）尾盤上演高台跳水行情，收盤報40.90港元，單日大跌72.08%，全天成交額4.4億港元，振幅達78.31%，總市值快速縮水至131.13億港元。

此番單日大幅暴跌，是多重因素共同作用的結果：

第一，前期短期漲幅巨大，估值脫離基本面，獲利盤集中兌現引發踩踏。該股6月底才上市，流通盤偏小，容易被資金炒作拉抬。近兩個月超300%的短期漲幅，缺少當期業績支撐。公司尚未盈利，市淨率高達23.95倍，高估值基本依靠賽道預期。一旦市場情緒反轉，小盤次新股極易出現流動性踩踏，股價劇烈下殺。

第二，H股全流通預期邏輯反轉，市場擔憂減持壓力。今年9月底，公司擬將五名內資股股東所持1.7億股非上市股份轉換為H股，占已發行股本約52.91%，前期市場普遍認為持股以長期股東為主，短期減持壓力可控、流動性改善利好估值。但臨近落地，資金開始重新評估大額股份流通後的潛在減持風險，供給預期成為本次回調的直接導火索。

第三，基本面尚不足以支撐高估值，業績兌現週期偏長。保險中介主業毛利率偏低，MaaS業務雖然增速驚人，但收入體量僅數千萬元，難以支撐百億級市值。當市場從題材炒作回歸基本面定價，估值回調壓力快速釋放。

作為今年6月底登陸港交所的保險科技標的，白鴿在線此前走出一波凌厲的題材行情，此番極端暴跌，標誌著短期炒作情緒集中退潮，市場開始重新審視公司基本面與估值的匹配度。

回顧本輪行情起點，該股自9月10日啟動上漲，以當日收盤價32.98港元算起，至11月11日盤中高點150港元，區間最大漲幅約354%，是近期港股市場表現最激進的次新股之一。

行情的核心催化來自兩大因素：一是MaaS業務高速放量，今年前三季度，白鴿在線MaaS服務收入6210萬元，同比大幅增長730.4%，AI相關業務打開了市場想象空間；

二是H股全流通預期升溫，9月29日公司公告擬將五名內資股股東所持1.7億股非上市股份轉換為H股，占已發行股本約52.91%，相關議案已於10月16日臨時股東大會審議通過。在消息初期，市場將全流通解讀為流動性改善、有望納入港股通的利好，持續推升股價。而隨著事項臨近落地，大額股份解禁帶來的供給壓力成為市場核心顧慮，疊加前期豐厚獲利盤，最終觸發資金集體出逃，股價大幅回調。

從基本面來看，白鴿在線是國內領先的場景險科技公司。根據灼識諮詢數據，按2025年總保費計，公司在中國第三方場景互聯網保險中介中位列第一，市場份額3.1%。其核心業務模式是向金融機構、企業、政府等場景合作夥伴提供技術賦能的保險中介服務，從中獲取佣金收入。

2026年上半年，白鴿在線實現營收7.89億元（人民幣，下同），同比增長39.2%；毛利6467萬元，同比增長27.1%，毛利率8.2%；期內虧損1216萬元，虧損額較去年同期收窄43.6%，目前仍未實現盈利。

綜合來看，短期暴跌後，該股風險得到集中釋放，但公司基本面並未發生實質性改變。後續市場的關注點，將從AI題材、全流通利好預期，轉向三大核心變量：全流通落地後的股東實際減持動作、MaaS業務能否持續規模化放量、業績何時迎來盈利拐點。短期來看，情緒修復尚需時間；若後續高增長能夠持續兌現，估值才有機會重新獲得支撐；倘若業務增長不及預期，股價仍存在進一步調整的風險。

另值得一提的是，第十三屆港股100強評選活動相關榜單候選申報與招商工作已同步啟動。白鴿在線作為港股保險科技賽道的次新股代表，具備場景險賽道稀缺性與高速成長屬性，上市後市值一度快速攀升，具備參評的賽道特色優勢；但公司尚未實現盈利、股價波動劇烈，疊加全流通後的供給壓力，或將對綜合評分形成較大製約。

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