Nebius財報前瞻：營收預計年增逾500%，華爾街最高目標價410美元

TradingKey - AI 雲端運算公司 Nebius Group（NBIS）將於 11 月 12 日美股盤前公布 2026 年第三季財報，並於美東時間上午 8 點召開電話會議。

財報公布前，Nebius 股價經歷劇烈波動。11 月 5 日，NBIS 盤中最低跌至 113.30 美元，較年內高點 299.86 美元回檔約 62%，並創下 4 月以來最低水準；隨後股價連續反彈，最新報 141.45 美元，單日上漲約 9.3%，但仍較年內高點低約 53%。

來源：TradingView

市場擔憂 Nebius 能否按時交付資料中心產能、客戶集中度是否過高，以及每年數百億美元的資本支出最終需要多少新增債務或股權融資。第三季業績將成為檢驗這些問題的重要節點。

第三季營收或突破9億美元，全年指引能否兌現更關鍵

華爾街目前預估，Nebius 第三季營收約為 9.07 億美元，年增超過 520%，調整後每股虧損約 0.72 美元。

Nebius 上一季營收達 5.823 億美元，年增 454%，季增約 46%，高於市場預期。扣除營收成本後，公司毛利率約為 77%，集團調整後 EBITDA 達到 2.362 億美元，利潤率約 41%；其中核心 Nebius AI 雲端業務調整後 EBITDA 利潤率接近 50%。不過，由於資料中心擴張、折舊、利息及其他費用仍處於較高水準，公司當季持續經營業務淨虧損約 1.904 億美元。

因此，本季不能只看每股盈餘是否優於預期，Nebius 處於重資產擴張期，調整後獲利與 GAAP 淨利之間可能繼續存在明顯差距。投資人需要判斷營收成長究竟來自已上線產能利用率提高，還是仰賴新一輪高成本投入推動。

公司先前維持 2026 年全年營收 30 億至 34 億美元、年底年化運行營收 70 億至 90 億美元以及集團調整後 EBITDA 利潤率約 40% 的目標。如果第三季營收達到約 9.07 億美元，前三季累計營收將接近 18.9 億美元，這意味著第四季至少需要實現約 11.1 億美元營收，才能達到全年財測下限。

這使第四季展望的重要性高於第三季歷史數據，若管理層繼續維持 70 億至 90 億美元的年底年化營收目標，並給出明確的產能上線時程表，市場可能重新相信當前股價下跌過度反映了風險。

微軟與Meta訂單帶來成長，也放大客戶集中和交付風險

Nebius 營收成長的主要動能來自新產能投入營運以及大型客戶提高 GPU 使用量。管理層先前表示，AI 運算需求仍高於可用供應量，新增容量通常在正式上線前便獲得客戶承諾。

公司還受惠於較強的 GPU 定價，Nebius 先前揭露，部分新一代 Blackwell 算力拍賣價格較原有最高定價高出約 15%，並較現有專案報價高約 20%。短期算力合約的單位收益也明顯高於早期專案，顯示高效能 GPU 供應吃緊仍帶給公司一定議價權。

Nebius 與微軟（MSFT）簽署的合約價值約 174 億美元，若微軟購買額外服務，規模可增至約 194 億美元。合約要求公司在多個階段交付 GPU 基礎設施，如果 Nebius 在寬限期後仍未達到約定時間，且無法提供替代產能，微軟有權終止相應服務批次。

近期有報導稱，微軟正在加強對 Nebius、IREN（IREN）和 Nscale 等新興雲端運算供應商專案的審查，並對部分成本高、交付風險較大的新專案採取更加謹慎的態度。微軟尚未宣布取消與 Nebius 的核心合約，但投資人將關注管理層是否確認專案進度未發生變化，以及微軟是否仍願意擴大合作。

Meta（META）則與 Nebius 簽署了為期五年、價值 120 億美元的專用算力協議，相關產能預計從 2027 年初開始交付。Meta 還同意在特定叢集中購買 Nebius 未能出售給第三方客戶的剩餘算力，最高額外金額可達 150 億美元，使雙方潛在合作規模達到約 270 億美元。

這些長期協議提高了未來營收能見度，卻也造成較高的客戶集中度。Nebius 揭露，第二季三家客戶分別貢獻約 24%、21% 和 14% 的營收。只要其中一家延後交付、調整容量需求或不再追加新訂單，短期成長預期就可能受到顯著影響。

長期來看，微軟和 Meta 也在建置自有資料中心，大型科技公司現階段使用 Nebius 等新興雲端服務商，部分原因是自身算力建置速度跟不上 AI 需求。如果未來自建容量增加，Nebius 需要吸引更多 AI 模型公司、企業和政府客戶，才能避免對少數超大規模客戶形成長期依賴。

200億至250億美元資本支出考驗融資能力

Nebius 的成長模式需要持續採購輝達 GPU、擴建資料中心並提前鎖定電力，這使其資本需求遠高於傳統軟體公司。第二季，公司資本支出達到約 57 億美元，主要用於 GPU、相關硬體和資料中心擴張。管理層預計 2026 年全年資本支出將達到 200 億至 250 億美元。

公司希望透過客戶預付款、營運現金流、資產抵押融資、可轉換公司債和股權融資共同支持擴張。部分第二季簽署的合約包含預付款，可涵蓋相關資本支出的 50% 至 60%，這有助於降低 Nebius 完全依賴自身資產負債表的程度。

不過，融資仍是股東最擔心的問題。Nebius 在第二季透過市場增發籌集資金，導致流通股數增加；8 月，公司又完成本金總額約 57.5 億美元的可轉換優先票據發行。10 月，Nebius 進一步獲得花旗提供的 35 億美元優先擔保融資，用於支持全球產能建設。

這些融資增強了公司短期擴張能力，卻也帶來利息成本和潛在股權稀釋。只要資料中心能夠按時上線、利用率維持高檔，新增資本有望轉化為營收；如果專案出現延宕，Nebius 將先承擔債務、折舊和營運費用，而營收認列則向後推遲，現金流壓力可能快速上升。

華爾街對 Nebius 長期前景仍然較為樂觀。根據 TipRanks 統計，過去三個月共有 13 位華爾街分析師追蹤 Nebius，NBIS 平均目標價約為 296.73 美元，最高為 410 美元，最低為 144 美元。相較於 141.45 美元的最新價格，平均目標價對應約 110% 的潛在上漲空間。

來源：TipRanks