花旗看漲黃金至5000美元：油價回落為何成催化劑

Tradingkey - 花旗維持黃金（XAUUSD）價格看漲預期，未來 3 個月目標為 4800 美元/盎司、6 至 12 個月目標為 5000 美元/盎司，均高於目前約 4400 美元的現貨金價。該行認為，若霍爾木茲海峽在 2026 年第四季恢復正常航運，能源價格回落可能成為金價下一輪上漲的關鍵催化劑。

油價回落如何傳導至黃金價格

花旗將 2026 年第三季布蘭特原油預測調升至 86 美元/桶，但維持第四季 70 美元、2027 年 65 美元的預測。該行指出，全球成品油綜合價格突破 120 美元/桶，異常主要來自煉油利潤率飆升，而非原油重回 2022 年高點。

若海峽恢復通航，全球原油市場可能由緊平衡轉向供過於求，能源成本下降將緩解通膨壓力，為美聯準會進一步寬鬆提供空間；美元走弱與實質利率下降，則利多不孳息的黃金。高油價對新興市場財政及外部收支的壓抑若減輕，實體黃金需求也可能回升。

值得注意的是，花旗認為，8 月以來金價上漲更多由投機部位與紙黃金交易推動，實體需求並未同步跟進。因此，短線拉回反而可被視為增加部位的機會。即便海峽長期關閉，黃金下行空間依然有限，但若全球股市劇烈調整，投資人為彌補其他資產損失而賣出黃金，金價可能階段性回檔。

花旗的 5000 美元目標，押注的是航運恢復後油價回落對通膨、貨幣政策、美元和實體需求的連動影響。短期波動仍不可忽視，但央行購金、儲備配置變化與財政可持續性擔憂，繼續構成黃金價格的重要結構性支撐。

央行購金重塑黃金定價邏輯

高盛全球金屬交易主管托尼·金（Tony Kim）認為，金價自 1 月高點回落不是牛市結束，而是「延長的暫停」。全球黃金年產量約 3500 噸，而各國央行年購金量已從俄烏衝突前的約 400 至 500 噸升至約 1000 至 1100 噸，供給收緊使新增資金更容易推升金價。他認為 4000 美元／盎司附近存在主權與機構買盤。

中國人民銀行數據顯示，截至 2026 年 8 月底，中國黃金儲備升至 7673 萬盎司，較 7 月底增加 65 萬盎司，為連續第 22 個月增持。法興銀行、德意志銀行及多家資管機構也重返黃金市場。瑞銀則指出，儲備管理者重新評估貨幣資產，加上債股相關性變化與美國財政壓力上升，黃金對實質利率的傳統敏感度正在下降。