【IPO追蹤】通過聆訊！四方精創（300468.SZ）「減收卻增利」，客戶集中偏高

9月6日，港交所披露信息顯示，A股公司四方精創（300468.SZ）已通過港交所上市聆訊，距離搭建「A＋H」兩地上市框架更進一步；聯席保薦人為招銀國際、國信證券（香港）。

作為紮根大灣區的銀行業金融科技服務商，四方精創是A股較為稀缺、深度參與香港數字金融基建項目的企業。公司此番赴港，既是匹配自身業務高度向香港傾斜的現實格局，也站在資產代幣化、金融生成式AI的行業風口之上。但剝開亮眼的項目履歷，戰略轉型陣痛、客戶高度集中、項目製收入波動、商業化規模尚待時間驗證等現實問題，仍是市場需要重點審視的核心命題。

香港銀行業金融科技市佔率第一，深度參與mBridge與e-HKD項目

四方精創的歷史可追溯至2003年，此後於2015年登陸深交所創業板，截至2026年9月7日收盤其A股市值超過136億元人民幣。

業務層面，四方精創是一家紮根大灣區的成熟銀行業金融科技服務提供商，為中國內地及香港的銀行、監管機構及其他金融機構提供金融科技軟件開發服務、諮詢服務及系統集成服務，助力其持續推進數字化轉型。

公司的業務全面覆蓋三大服務板塊：核心為金融科技軟件開發服務，包含銀行科技服務、金融基建及金融科技創新兩大方向，既面向銀行提供核心銀行系統、數字渠道、運營數據類軟件方案，也為監管機構、金融基建運營商構建支付清算、區塊鏈與AI驅動的新型數字金融系統。其次是諮詢服務，輸出金融科技戰略、架構設計、可行性研究、概念驗證等獨立諮詢成果。最後為系統集成服務，提供採購管理、硬件購買、第三方軟件授權、安裝、集成及測試的端到端實施交付。

在技術能力方面，四方精創在分佈式架構、雲計算、大數據、人工智能等金融科技領域均有佈局，業務可覆蓋銀行核心銀行系統至前端應用開發的多類業務需求。公司在區塊鏈、數字貨幣等前沿領域也有持續投入。

根據灼識諮詢數據，按2025年收入計，四方精創在香港銀行業金融科技軟件開發服務市場排名第一。公司服務覆蓋香港監管機構，是香港金融管理局連續兩期GenA.I.沙盒的技術賦能者，並深度參與多個香港金融基建核心項目：是mBridge項目（多邊央行數字貨幣橋）的官方技術合作夥伴，參與e-HKD（數字港元）先導計劃及Ensemble項目。對上述金融基建項目的參與，體現市場對公司香港金融科技領域技術能力的認可。

香港銀行業數字化轉型持續推進，虛擬銀行、開放銀行、數字貨幣等新業態不斷演進，行業存在相應的增長機會。

營收階段性收縮卻利潤逆勢增長，毛利率提升至37.8%背後的隱憂

根據聆訊後資料集披露的財務數據，四方精創呈現出「營收波動、利潤改善」的鮮明特徵。2023年至2025年，公司總收入分別為7.30億元（人民幣，下同）、7.40億元和6.31億元，2025年營收同比減少14.8%，主要系公司實施戰略轉型，主動縮減內地部分低利潤率項目，將資源向海外高毛利業務傾斜所致。然而，同期年內利潤卻逐年抬升，分別為4740萬元、6740萬元和7430萬元，2025年淨利潤同比增長約10.2%，呈現「減收卻增利」的反轉。

利潤增長的核心驅動力來自毛利率的持續提升。2024年至2025年，公司毛利率由33.1%上升至37.8%，一年提升4.7個百分點。毛利率改善主要得益於公司於2024年第四季開展的有意戰略轉型，專注於優先進行核心及高利潤率的業務活動，同時有系統地降低對非核心業務線的參與，從而優化盈利能力。公司將核心及高利潤率業務界定為具有高進入壁壘的金融科技服務，主要為向大型商業銀行、監管機構及主要金融基建運營商提供的金融基建及金融科技創新服務；而非核心業務指較低價值的商品化軟件開發服務。

進入2026年，公司業績出現短期波動。2026年一季度，公司總收入由2025年同期的1.32億元增長18.8%至1.56億元，主要受海外業務持續擴張以及期內若干項目完工所推動。然而，毛利率由41.3%下降至30.3%，主要由於中國內地若干虧損項目同時完工，其累計成本於交付時已確認為銷售成本。公司認為此乃與主動縮減該等低利潤率委託項目的收尾工作相關的時機性波動。同期，期內利潤由2025年第一季度的1290萬元下降至1060萬元。

此外，客戶集中度極高也是懸在業績之上的最大變量。2023-2025年及2026年一季度，前五大客戶收入占總營收分別為90.1%、93.7%、89.1%、86.5%；2025年最大單一客戶收入占比最高達到52.7%，過半營收來自單一客戶。公司解釋稱核心客戶均為大型銀行、金融基建運營商，合作週期長、粘性較強。但不可否認，高度集中的客戶結構削弱議價能力，一旦核心客戶縮減IT預算、調整採購策略，會直接衝擊公司營收規模。

結語

總體而言，四方精創作為香港銀行業金融科技服務市場的龍頭企業，在大灣區深耕近二十年，具備較強的客戶粘性和技術積累，深度參與mBridge、E-HKD等香港金融基建核心項目。此次通過港交所聆訊，即將成為「A＋H金融科技第一股」，有望藉助香港資本市場進一步拓展國際化業務。但公司2025年營收下滑、毛利率短期波動等問題，也需要投資者理性看待。後續公司招股定價、發行規模及上市首日表現，將成為檢驗市場對金融科技板塊認可度的重要風向標。