【IPO前哨】納真科技過聆訊：海信系光通信龍頭，實力如何？

8月30日，納真科技公司（以下簡稱「納真科技」）發佈聆訊後資料集，意味著公司已正式通過港交所主板上市聆訊，距離掛牌僅一步之遙。花旗環球金融亞洲與中信證券（香港）為聯席保薦人。

而若順利完成掛牌，納真科技將成為海信集團旗下第六家上市公司，同時也將成為2026年港股光通信賽道繼中際旭創（03308.HK）之後又一重磅標的。

「全產業鏈選手」的技術佈局

納真科技是一家全球光通信與光連接產品全棧式供應商，業務涵蓋光模塊、光芯片及光網絡終端的研發、製造與銷售，產品廣泛應用於AI雲計算、電信傳輸、5G無線通信、寬帶接入等核心場景。

技術佈局方面，公司已量產800G及1.6T光模塊，已交付3.2T NPO光引擎樣本供客戶驗證，並與客戶共同開發6.4T NPO光引擎。公司已成功開發並批量生產基於LPO（線性直驅）以及LRO光模塊，同時開展NPO及CPO相關技術研究，實現ELSFP外置激光小型可插拔光源模塊初期商業化。在光芯片領域，公司已成功開發並批量生產DFB激光芯片，包括75mW、100mW大功率連續波DFB激光芯片；已開發100G EML激光器芯片，正在研發200G EML及400G磷化銦激光器芯片。公司是中國首批成功開發並批量生產10GEML激光器芯片的製造商之一。作為全球少數同時具備光模塊與光芯片自研及生產能力的廠商，光芯片自研能力構成公司重要差異化競爭力。

根據聆訊後資料集披露，2025年按全球光模塊收入計算，公司在全球專業光模塊製造商中排名第五，市場份額約4.0%；按中國市場光模塊收入計算，公司排名第三，市場份額約10.1%。

AI算力需求爆發下的業績高增

財務數據顯示，納真科技近年業績呈現高速增長態勢。2023年至2025年，公司收入分別為42.39億元（人民幣，下同）、50.87億元和83.55億元，2025年同比大增64.3%；毛利分別為8.74億元、8.83億元和16.72億元，2025年同比增長89.4%；毛利率分別為20.6%、17.4%和20.0%。另外，2023年至2025年，年內溢利分別為2.16億元、0.89億元和8.73億元。值得注意的是，2025年溢利包含處置合營企業青島興航權益確認的3.53億元一次性收益。

進入2026年，公司增長勢頭延續。2026年上半年，納真科技實現收入53.93億元，同比增長27.9%；期內溢利6.61億元，同比增長29.7%；毛利率提升至24.2%，盈利能力持續改善。AI算力需求爆發帶動高速數通光模塊需求快速增長，成為公司業績增長的核心驅動力。

風險隱憂亦不容忽視

儘管納真科技業績亮眼，但招股書披露的多項風險因素亦不容忽視。

其一，公司具備光模塊、光芯片、光網絡終端完整業務佈局，但收入結構高度集中於光模塊，尤其是數通光模塊。2026年上半年光模塊貢獻79.3%的收入，其中數通光模塊的收入占比持續攀升至69.4%，集中度進一步走高。而光芯片領域，2026年上半年隨著CW-DFB激光器芯片（尤其是75mW CW-DFB激光器芯片）銷量增加，板塊毛利率大幅修復，但收入占比僅1.6%。

其二，存在客戶與供應商身份重疊的現象，公司部分客戶同時亦為供應商。該類業務模式在光通信產業鏈存在案例，但這種情況可能帶來市場及監管對於關聯交易公允性、業務獨立性的關注。

其三，2025年的溢利含大額非經常性收益。公司2025年確認處置對應青島興航權益的合營平台股權收益3.53億元，扣除該收益後公司核心盈利能力需理性看待。

其四，行業競爭加劇風險。光模塊行業當前處於AI算力驅動的高景氣週期，但中際旭創、新易盛、光迅科技等頭部廠商競爭激烈，納真科技4%的全球市佔率仍有較大提升空間，但也面臨價格戰、技術迭代等風險。

其五，技術迭代風險。光模塊行業技術迭代速度快，從400G到800G再到1.6T、3.2T，公司需持續保持研發投入以跟上技術迭代節奏，否則可能面臨產品落後於行業的風險。

結語

總體而言，納真科技通過港交所聆訊，是近期港股IPO市場的一大亮點。作為海信集團旗下光通信平台，公司兼具「光模塊＋光芯片」全棧能力，在AI算力需求爆發的行業背景下，業績實現高速增長，有利於獲得市場更多青睞。但客戶供應商重疊、非經常性損益占比高等問題也需投資者理性看待。市場預期公司或於近期啟動招股，後續可重點關注正式披露的發行定價以及基石投資者陣容。