【百強透視】中期利潤遇滑鐵盧，上美股份（02145.HK）狂跌29%創數年新低

股價已跌至近年谷底的上美股份（02145.HK），於8月18日再遭「暴擊」。

當日早盤開盤大跌近15%後，上美股份股價加速下挫，截至發稿報20.52港元，下跌29%，創下2023年底以來新低，跌幅位居港股主板跌幅榜前列。

上美股份股價重挫，直接導火索為8月17日晚間發布的盈利警告。在公告中，公司預計2026年上半年利潤介乎1.2億至1.3億元（人民幣，下同），較去年同期大幅減少約76.6%至78.4%；收入介乎37.18億至37.59億元，預計同比減少約8.5%至9.5%。

作為國內頭部科研驅動型多品牌美妝集團，上美股份的核心品牌韓束卻遭遇「階段性市場逆風」。

科學抗衰護膚品牌韓束是上美股份的絕對主力，2025年全年貢獻公司高達80.2%的收入。一個品牌撐起八成營收，意味著一旦韓束失速，整個公司都會跟著「翻車」。

利潤降幅遠超收入降幅，公司解釋的核心原因，正是韓束受階段性市場因素影響，韓束銷售收入有所下降，該品牌對集團貢獻的毛利相應減少，同時公司持續對研發、人力資源和品牌等領域保持投入。收入端個位數下滑與利潤端近八成下滑之間的巨大剪刀差，反映出上美股份正面臨費用剛性支出與核心品牌毛利貢獻收縮的雙重擠壓，淨利率出現明顯惡化。

需要注意的是，這一解釋發生在2026年上半年中國化妝品行業整體回暖的背景下。國家統計局數據顯示，2026年上半年化妝品零售總額同比增長6.3%，在此背景下，頭部品牌收入反而下滑，這指向問題更多出在公司自身的產品週期、渠道策略或競爭格局變化上。

值得注意的是，上美股份2025年度剛錄得歸母淨利潤11.03億元，同比增長41.14%，收入達91.78億元，同比增35.1%，並派發末期息每股0.75元。僅半年時間，其利潤增速即從高增轉為大幅下滑，顯示美妝行業景氣度切換之快與品牌周期波動之劇烈。

不過，進入下半年，韓束似乎迎來拐點，公司表示，「自2026年7月以來，韓束品牌銷售收入已呈現逐步回升趨勢。」

從上美股份自身布局來看，2026年8月公司剛宣布以3.84億元增持上海怡頁29%股權，將持股比例提升至80%，加碼「Newpage一頁」嬰童功效型護膚品牌，試圖通過多品牌矩陣分散單一品牌風險。此外，公司此前與開拓藥業就KT-939簽訂戰略合作框架，切入功效性護膚的上游研發合作，研發端持續投入的方向未變。但在主力品牌收入下滑階段，新品牌尚處培育期，短期難以形成利潤對沖。

縱向來看，上美股份今年來累計下跌超70%，處於上市以來的估值低位區間，市盈率TTM僅約6.66倍，但考慮到中期利潤近乎「腳踝斬」，全年盈利預期需大幅下修，估值中樞仍處於重估過程中。這並非一次簡單的情緒性回調，而是盈利預期下修所驅動的「戴維斯雙殺」。此次盈警直接打破了市場此前對上美股份高增長可持續性的樂觀預期。

據悉，第十三屆港股100強評選活動相關榜單候選申報與招商工作已同步啟動，上美股份具備入圍港股100強評選的特色優勢。作為國內頭部化妝品企業之一，公司旗下擁有韓束、紅色小象、Newpage一頁等多品牌矩陣，研發投入持續加碼，曾以高增長表現躋身國貨美妝第一梯隊，符合港股100強對消費品牌成長力與行業代表性的評估標準。但當前盈利能力的顯著下滑，可能影響其最終排位。

當下，美妝行業價格戰加劇、流量成本上升，毛利率承壓明顯，公司盈利質量存在較大不確定性；公司新品牌培育尚需時間，短期難以填補主力品牌下滑的缺口。後續需持續跟蹤韓束品牌收入企穩的節奏、新品牌矩陣的貢獻度，以及淨利率的改善趨勢，以綜合評判其中長期成長成色。