【IPO前哨】出貨量連續六年全球第一，湖南裕能（301358.SZ）赴港圖什麼

目前，港股市場已經擁有寧德時代（03750.HK）、瑞浦蘭鈞（00666.HK）等鋰電池概念股上市。

而在8月17日，鋰電池材料企業湖南裕能（301358.SZ）也向港交所遞交了上市申請，中信建投國際與滙豐擔任聯席保薦人。

磷酸鹽正極材料龍頭闖關H股

湖南裕能成立於2016年6月，並在2023年2月登陸A股創業板，自2024年以來，其A股股價整體處於上漲狀態，至今已累升近120%，市值超過600億元人民幣。

湖南裕能的核心業務聚焦磷酸鐵鋰等磷酸鹽正極材料研發、生產與銷售，產品廣泛配套動力鋰電池、儲能鋰電池終端，下游覆蓋新能源乘用車、商用車、大型儲能電站等核心賽道。此外，還同步布局磷酸錳鐵鋰、鈉離子電池正極材料及固態電池正極材料等前沿方向。

根據弗若斯特沙利文的資料，按出貨量計，公司自2020年至2025年連續六年位居全球磷酸鹽正極材料供應商之首，2025年全球市場份額為28.2%；按2025年出貨量計，公司在全球高端磷酸鐵鋰正極材料市場同樣排名第一，市場份額為55.4%。在新能源材料行業競爭加劇、周期波動明顯的背景下，這樣的市場位置本身就意味著較高的行業辨識度。

值得一提的是，湖南裕能的股權與客戶綁定模式也構成了差異化護城河。根據公司在A股市場披露的股東信息，截至2026年一季度末，寧德時代為公司第三大股東，比亞迪位列第八大股東，形成「股權綁定＋長期供貨訂單」雙重合作體系。

業績規模亮眼

湖南裕能的體量也明顯不同於一般遞表企業。2023年至2025年，公司收入分別為413.58億元、225.99億元和346.25億元；2026年一季度，湖南裕能實現收入149.65億元，較上年同期67.62億元大幅正增長。其中，2024年收入階段性回落，主要與碳酸鋰價格下跌帶動產品均價調整有關，並不意味著銷量層面的明顯萎縮。到2025年，伴隨下游需求回暖及出貨增長，公司收入重新恢復上行。

從出貨量看，湖南裕能的增長路徑更為清晰。2023年至2025年，公司產品銷量分別為50.68萬噸、71.06萬噸和113.71萬噸，2026年一季度銷量進一步達到29.88萬噸，較上年同期增長34.2%。換句話說，在行業價格波動的背景下，公司依然維持了較強的出貨擴張能力，這說明其在動力電池和儲能電池客戶體系中的供應地位較為穩固。

盈利表現則是湖南裕能此次赴港最容易獲得市場關注的部分。2023年至2025年，公司毛利率分別為6.8%、7.7%和9.1%，2026年一季度進一步升至16.2%；同期歸屬於公司股東的利潤分別為15.81億元、5.94億元和12.77億元，2026年一季度達到13.56億元，同比大幅增長。儘管行業在2023年至2024年經歷價格和盈利雙重壓力，但湖南裕能依然保持盈利，這也是其招股書中強調「穿越周期」能力的重要依據。

湖南裕能能夠在周期中保持較強韌性，與其一體化布局密切相關。招股書顯示，湖南裕能打造「磷礦-磷酸鐵-磷酸鐵鋰-鋰電回收」垂直一體化閉環，已實現磷酸鐵原料100%自給，同步向上游鋰資源、磷礦延伸布局，下游配套電池回收業務對沖原材料周期波動。

產能維度，截至2025年末，公司建成磷酸鐵鋰產能99.45萬噸，全年產量113.13萬噸，產能利用率高達113.76%，長期超負荷生產驗證頭部客戶穩定訂單需求。

湖南裕能還規劃在貴州投資建設大型一體化項目，總投資約為240億元，建設周期預計為5年。項目建成後，湖南裕能的磷酸鐵鋰正極材料、磷酸鐵設計年產能將分別增加80萬噸、100萬噸。

此外，截至2026年3月31日，公司正在西班牙建設年設計產能為5萬噸的磷酸鐵鋰正極材料的生產基地，總投資額約為9.82億元，計劃將於2027年竣工。

客戶、產品、區域三重集中風險凸顯

客戶基礎方面，湖南裕能同樣表現出龍頭供應商特徵。根據招股書，2025年度，湖南裕能已實現對中國前十大動力電池及儲能電池廠商的全覆蓋，並覆蓋全球前十大動力電池廠商中的九家及全球前十大儲能電池廠商。

隻不過，客戶集中度仍然偏高。2023年至2025年及2026年一季度，公司前五大客戶收入占比分別為96.1%、81.4%、71.3%和63.6%，最大客戶收入占比分別為41.0%、31.1%、29.7%和27.6%。集中度下降固然是積極信號，但頭部客戶議價能力及下游結構變化，仍是投資者後續關注的重要變量。

另外，從產品結構來看，湖南裕能的產品較為單一，抗行業周期能力偏弱。2025年磷酸鹽正極材料收入約339.10億元，占總營收比例高達97.9%，其他業務營收占比僅為2.1%，一旦磷酸鐵鋰賽道價格戰加劇，公司無第二曲線對衝業績下滑。

市場區域高度集中，海外拓展進度緩慢。2025年國內市場收入占比99.2%，海外收入僅0.8%。雖然2026年一季度其海外收入提升至3.3%，增長幅度不錯，但占比仍低，來自東南亞等海外市場的收入單尚未形成規模，無法分散國內產能過剩風險。

結語

從港股視角看，湖南裕能的遞表邏輯並不只是單純融資。其A股平台已較成熟，此次赴港更像是在全球化布局和國際資本平台之間尋求更高的匹配度。招股書顯示，公司正積極拓展海外市場，並推進包括西班牙生產基地在內的海外產能布局。若海外產能建設、客戶認證與本地化服務推進順利，港股平台對公司國際化敘事和估值體系的支撐作用可能會更為突出。

不過，市場同樣不會忽視現實問題。例如，磷酸鐵鋰行業當前景氣修復能否持續，仍取決於新能源車、儲能等下游需求以及原材料價格走勢。此外，海外擴張雖然打開了估值想象空間，但建設、交付、認證及本地化運營等環節同樣伴隨不小挑戰，並不會自動轉化為資本市場溢價。

整體而言，湖南裕能此次赴港遞表，更像是一家A股成熟新能源材料龍頭在全球化階段的再融資與再定價動作。它的價值不在講述全新的故事，而在於如何把龍頭地位、盈利韌性、一體化布局和海外擴張前景重新組織成港股投資者願意接受的估值框架。對於港股市場而言，新能源材料標的不算稀缺，但能夠在周期波動中同時維持規模、利潤和產業鏈掌控力的公司並不多。湖南裕能後續能否獲得市場認可，關鍵仍在於招股階段如何回應行業周期、客戶集中及海外擴張這幾道現實考題。