SemiAnalysis最新報告：Anthropic三季度利潤或將突破10億美元

TradingKey - 研究機構 SemiAnalysis 近日發布的一份深度報告顯示，AI 大模型公司 Anthropic 預計於 2026 年第三季實現超過 10 億美元的 GAAP 息稅前利潤，其年度經常性收入（ARR）已從 2025 年底的 90 億美元躍升至逾 600 億美元。SemiAnalysis 認為，若 Anthropic 持續高效執行戰略，Anthropic 有可能成為第一家市值觸及 6 兆美元的公司。

【圖片來源：SemiAnalysis 官網；數據來源：華爾街日報及 SemiAnalysis 代幣經濟學模型】

Claude Code帶動企業端滲透，API模式撐起收入天花板

這輪業績爆發最直接的引擎，是Anthropic推出的AI程式設計工具Claude Code。報告顯示，Claude Code目前占GitHub全部程式碼提交量的逾7%，公司ARR在數月內實現了指數級增長。

跟依賴C端訂閱的路徑不一樣，Anthropic約75%至85%的ARR來自按用量計費的API業務，消費端訂閱只占總ARR的5%。同期主要競爭對手OpenAI仍有逾65%的收入來自訂閱模式。

這兩條路線差在哪：API模式沒有單用戶收入上限。企業客戶部署的智慧體工作流越多，Token消耗量和收入就跟著漲，不用不停拉新用戶也能實現擴張。Anthropic財務長披露的數據顯示，公司淨收入留存率（NRR）達到500%，今年貢獻300億美元ARR的客戶群，一年前只貢獻了20億美元。

毛利率修復到60%區間，推理效率是關鍵

商業模式的分化直接體現在財務數據上。SemiAnalysis估算，Anthropic綜合毛利率已從2024年的負94%回升到60%中段區間，其中API業務毛利率超過80%。

毛利率能大幅改善，核心是推理效率的提升。以每兆瓦算力對應的ARR來衡量，Anthropic這項指標將在今年晚些時候達到6000萬美元，九個月前還只有1600萬美元。推理算力成本基本固定，單位算力能處理的Token量或者定價一旦提升，邊際利潤率就會逼近100%。

報告還把Anthropic與OpenAI做了一組對比：如果兩家公司都做到1000億美元ARR，OpenAI因為要支撐龐大的免費用戶群，服務成本更高，毛利潤會比Anthropic少約250億美元。這個差距直接影響雙方在新一代模型訓練上能投入多少錢。Anthropic在2026年二季度的EBTIT利潤率已達36%，報告預測到2028年，Anthropic累計EBTIT會比OpenAI多出2500億美元。

Anthropic IPO窗口臨近，產業焦點從「搶算力」轉向「算回報」

這份財務數據恰好在Anthropic於6月1日秘密提交IPO申請後不久發布。SemiAnalysis認為，此時上市有一定緊迫性：科技巨頭都已經完成了巨額股權融資，資本市場的窗口正在收窄，Anthropic需要搶先公開亮相，掌握資本競爭的主動權。

與此同時，Anthropic的崛起也在改變行業的整體邏輯。過去兩年"不計成本砸錢搶算力"的粗放式競賽已經出現拐點。Meta最近傳出計劃推出雲端基礎設施業務、出租AI算力；另有媒體報導，Anthropic已啟動自研AI晶片的早期籌備工作，並與三星電子就潛在製造合作展開洽談，這些動向都說明行業焦點正從資本開支的規模，轉向資本的回報率。

SemiAnalysis這份報告說的其實是一件事：AI商業化的下一階段，會屬於那些能把模型能力變成可持續、高毛利現金流的公司。Anthropic用季度10億美元級別的利潤證明了這條商業模式走得通，這不只是跑在了前面，也在重新定義整個賽道該怎麼估值。