季績創新高背後，港交所（00388.HK）有四大風險需警惕

港交所（00388.HK）剛剛交出了一份令市場振奮的成績單，也因此其股價在公布業績後大漲，當日收市漲2.99%，收報419.80港元。

這一業績可謂承壓前行。在美聯儲維持高利率、全球地緣風險持續升溫的複雜宏觀環境下，港交所憑藉現貨市場與商品市場的雙輪驅動，實現強勁的增長。

2026年第1季，港交所的收入及其他收益按年增長19.63%，至82.03億港元，其中主要業務收入同比增長21.69%，至76.85億港元，反映現貨及商品市場成交量上升，使交易及結算費增加，期內的日均成交額達2,767億港元，創第二高季度紀錄，僅次於2025年第3季的紀錄2,864億港元，按年上升14.01%；不過，外部管理的投資基金（外部組合）的公平值收益淨額有所減少，公司資金的投資收益淨額按年下降14.53%，至4.41億港元。

2026年第1季，EBITDA同比增長25.47%，至65.92億港元，EBITDA利潤率從上年同期的76.62%上升至80.36%；股東應占淨利潤為51.88億港元，同比增長27.25%，淨利潤率從上年同期的59.46%上升至63.25%。

然而，在靚麗業績背後，風險因素的暗涌同樣不容忽視。

互聯互通繼續深化，但結構性變化浮現

滬深港通依然是驅動港交所收入增長的關鍵引擎。2026年第1季，滬股通和深股通的日均成交金額創下3,241億元人民幣的新高，按年大幅上升69.60%。A股市場的強勁表現顯然是重要推手--今年以來上證指數和深證成指的累計漲幅分別為3.49%和11.80%，而恒生指數僅累漲1.88%，恆生科技指數更累跌10.99%，A股明顯跑贏港股。

港股通方面，期內港股通平均每日成交金額達1,225億港元，按年上升11.46%。但一個值得留意的結構性變化在於，港股通佔聯交所總日均成交額的比重（單邊）略有下降，從上年同期的22.64%微降至22.14%。與此同時，第1季南向交易的淨流入明顯縮減，我們根據Wind的數據估算得出，期內南向資金成交淨買入為2,209.45億港元，同比下降49.63%，或與2025年初的高基數有關。

南向資金動能減弱的趨勢仍在持續，我們留意到，2026年4月初以來的南向交易淨流入仍持續縮減，當前累計金額為483.00億港元，同比下降71.02%。這或與港股大盤表現整體仍落後於A股有關，令內地資金參與港股的熱情受到一定抑制。

IPO市場成最大亮點，但隱憂已現

2026年第1季，香港新股市場迎來「高光時刻」。港交所以40家公司上市、總集資額1,104億港元的成績穩居全球第一新股集資中心，集資額是2025年第一季的近六倍，創下2021年以來首季新高。牧原股份（02714.HK）（121億）、東鵬飲料（09980.HK）（111億）和瀾起科技（06809.HK）（81億）三家A股龍頭公司成為當季全球五大新股。正在處理中的上市申請達431宗，較上季度增加25%。

值得一提的是，上市後再融資市場同樣保持活躍，期內總額達1,351億港元，為過去五年中第二高的第一季紀錄，均表明一級市場仍具備一定熱度。

然而，繁榮之下亦有泡沫。「A＋H」雙上市的A股龍頭雖為港股新股市場注入活力，但A股公司赴港上市的動力很大程度上源於相對高溢價下的套利機會。隨著AH溢價回落，港股新股顯著增加，分流資金從而導致個股表現承壓，可能會令香港的新股市場吸引力下降。

尤其今年以來已有多隻新股上市，且上市後表現彪炳，例如最近上市的商米科技（06810.HK）、曦智科技（01879.HK）等，一開盤即大漲數倍，這類新科技企業或分流了其他新股的資金，而使得其他新股不盡人意，也會讓有意上市的企業重新衡量上市目的地和時機。

LME商品業務再創歷史新高

多元化資產平台的表現成為第1季的一大亮點。港交所旗下倫敦金屬交易所（LME）的收費金屬合約日均成交量較上年同期增長25.64%至87.79萬手，創下歷史新高。期權交易量同比大幅增長138.9%，同樣刷新季度紀錄。LME鋁、銅、鎳、鉛的成交均創季度新高，其中鎳的同比增長幅度達40.3%。

LME的強勁走勢表明，全球金屬市場在大宗商品宏觀周期和地緣供應鏈博弈的雙重驅動下交易極為活躍，為港交所帶來了堅實的非權益類收入增長。

但與此同時也需留意，當前地緣潛在風險或引發了商品交易潮，商品價格大幅波動推高了LME的交投，但同樣，地緣風險也會令商品交投回落。

短期隱憂：四大風險高懸，增長可持續性待考

亮眼業績背後，四大核心隱憂逐步凸顯，對港交所後續增長可持續性構成潛在挑戰。

其一，地緣政治風險擾動全球市場，加劇波動與資金外流。當前全球地緣局勢複雜多變，局部衝突與政策不確定性交織，直接影響全球資產價格定價邏輯與跨境資金流動路徑，導致市場波動性顯著增加。港股作為高度國際化的市場，對外部衝擊敏感度極高，波動加劇不僅會抑制投資者交易意願、拖累日均成交額，還可能引發資金避險外流，直接衝擊港交所核心的交易及結算費收入。

其二，下半年全球大型科技IPO虹吸資金，分流本地市場流動性。2026年下半年，美股市場預計迎來SpaceX、Anthropic等超級科技巨頭上市，此類項目募資規模龐大、全球關注度極高，勢必吸引全球尤其是亞洲地區的增量資金與機構配置資金，形成顯著的「虹吸效應」。對於港交所而言，這將直接分流港股及互聯互通市場的流動性，壓製本地新股定價與交投活躍度。

其三，美聯儲貨幣政策走向不確定性，主導全球資金流向。美聯儲貨幣政策調整是全球資本流動的核心風向標，當前美聯儲對通脹與增長的平衡態度不明，後續加息或降息節奏存在較大不確定性。若美聯儲維持高利率或重啟加息，全球美元流動性收緊，資金很大可能回流美國市場，港股及新興市場將面臨資金外流壓力；若美聯儲開啟降息，雖有利於流動性寬鬆，但可能伴隨通脹反彈風險，仍會加劇市場波動，兩種情景下，港交所都將面臨資金面的潛在壓力。

其四，鄰近交易所競爭加劇，上市資源流失風險上升。近年來，A股交易所也持續深化改革，推出多項優惠措施與包容性上市規則，對內地優質企業尤其是科創企業吸引力顯著提升。例如，深交所創業板推出第四套上市標準，降低未盈利新興產業企業上市門檻；A股市場整體估值水平顯著高於港股，同行業企業在A股上市可獲得更高估值與融資額，或令部分企業優先選擇A股上市或回歸A股，分流港交所核心上市資源。此外，新加坡等東南亞交易所也在積極爭奪中資企業上市資源，進一步加劇港交所的競爭壓力。

除上述四大核心風險外，還有兩大潛在挑戰不容忽視：一是港股解禁潮來襲，衝擊市場流動性與定價。2026年港股新股明顯增加，也意味著其待解禁限售股數量前所未有地顯著上升，大規模解禁可能引發股東減持、壓製個股價格，同時分流市場資金，對交投活躍度形成拖累；二是投行保薦人才供給不足，或製約IPO擴容的質量與效率。港股IPO熱潮下，保薦代表人數量供不應求，可能導致上市文件質量下滑、審核週期延長，影響新市場持續健康發展。

積極戰略應對，挑戰與機遇並存

面對上述壓力，港交所正在積極布局以鞏固長期競爭力。集團表示將繼續致力於擴大及提升多元資產生態圈，為2026年11月實施的無紙證券市場制度做好準備，並與業界合作研究將香港現貨市場結算周期縮短至T＋1，研究建立能支持多元資產的代幣化平台，以及推進交易和交易後服務優化。

進入4月份，月度日均成交額約為2,500億港元，較第一季度2,770億港元的水平有所回落。

綜合來看，港交所2026年開局穩健，但挑戰同樣清晰。在美聯儲利率政策不明、地緣政治波譎雲詭、全球資本市場新的競爭格局加速形成的背景下，港交所能否在續創歷史新高的高壓力環境中實現突破，考驗著管理層的戰略眼光與執行力。對投資者而言，既要看到業績亮點所代表的增長潛力，也需對其潛在風險保持足夠警惕。