小鵬汽車（09868.HK）首次單季盈利！投資者因何不買賬？

3月20日，小鵬汽車-W（09868.HK）（XPEV.US）披露2025年全年及第四季度財務業績報告。

整體來看,小鵬去年全年銷量、營收、利潤、毛利率等多項財務數據均有顯著改善，更在第四季度實現成立以來首次單季度盈利，標誌著公司經營狀況迎來階段性拐點。

然而，出人意料地是，資本市場的反應很冷淡。財報發布後，美東時間3月20日，小鵬汽車（XPEV.US）美股大跌8.36%，報17.55美元/股；3月23日，小鵬汽車-W（09868.HK）港股延續低迷態勢，盤中一度下挫5.6%，截至發稿前，該股小幅下跌0.35%，報71.35港元。

分析指出，小鵬汽車股價表現不佳，一方面受整體大盤低迷情緒影響；另一方面，小鵬正大力押注物理AI，試圖打開長期成長空間，但這一戰略布局也讓其面臨更多壓力與挑戰。

多項經營指標突破，首次單季盈利落地

財報顯示，2025年小鵬汽車實現營收767.2億元，同比增長87.7%。分季度來看，公司營收呈現逐季攀升態勢，第四季度收入222.5億元，同比上升38.2%，環比增長9.2%。

毛利率方面，2025年,小鵬毛利率為18.9%，按年上升4.6個百分點。其中，第四季度毛利率達21.3%，再創新高，同比提升6.9個百分點，環比增加1.2個百分點。

利潤層面，公司持續虧損的局面有了質的好轉。2025年，小鵬全年淨虧損收窄至11.4億元，較上年同期淨虧損收窄80.3%。第四季度，其交出了首份單季度盈利的成績單，淨利潤達3.8億元。

銷量的大幅增長，是小鵬業績改善的基石。2025年，小鵬全年車輛交付429445輛，同比增長125.9%。其中，小鵬在海外取得了不錯的成績，2025年，小鵬海外銷售4.5萬輛，同比增長95.6%，占比超過15%，成為銷量增長的新支點。

除此之外，小鵬的盈利，也離不開與大眾的深度合作。2025年第四季度，小鵬服務及其他收入為31.8億元，同比上升121.9%，環比上升36.7%。小鵬汽車管理層坦言，公司毛利率高企，主要通過以技術領先驅動的商業模式，達成了與傳統車企迥異的盈利路徑。

押注物理「AI＋全球化」，尋找新增長極

值得一提是，在國內新能源汽車市場競爭日趨白熱化的當下，小鵬將物理AI定為核心發展方向，同時加速全球化布局，以此希望打開新的成長空間。

截止目前，小鵬已經構建了一套覆蓋芯片、操作系統（大模型）、智能硬件等多個領域的全棧自研的物理AI體系，並在2025年11月，圍繞這一「物理AI」體系，發布了第二代VLA、小鵬Robotaxi、全新一代IRON人形機器人，以及匯天兩套飛行體系。

2025年，小鵬整體研發投入94.9億元，同比增長47.0%。這些投入主要用於新車型開發、物理AI技術研發及智能駕駛系統升級，僅AI相關投入就達45億元。2026年，小鵬還計劃將物理AI相關研發投入提升至70億元。

產品端與海外市場的布局同步推進。2026年，小鵬計劃推出4款全新車型，補充大型車與緊湊型車品類。海外市場方面，小鵬定下明確目標：2026年海外銷量實現同比翻倍，收入占比提升至20%以上；年內推動4款新車進入國際市場，將海外銷售和服務渠道門店擴充至680家，較2025年實現翻倍，覆蓋10個海外核心市場。

新賽道布局同樣提速，在人形機器人領域，小鵬已在廣州啟動量產基地建設，IRON機器人年底月產能目標為1000台；圖靈芯片方面，大眾已經成為小鵬第二代VLA模型首發客戶，初步實現了芯片外供。

何小鵬在財報中表示，公司正處在物理AI應用的歷史性轉折點，不僅要擴大AI汽車的全球市場份額，完成L2＋輔助駕駛向L4自動駕駛的跨越，讓第二代VLA走向海外，還要實現高階「人形機器人」的規模量產。

短期承壓凸顯，市場擔憂背後的痛點

需要指出的是，儘管長期布局清晰，但小鵬汽車的發展仍面臨不容忽視的短期挑戰，這或許也是財報發布後市場反應冷淡的原因之一。

首先，最直接的壓力來自短期銷量與營收的承壓。進入2026年，小鵬短期銷量承壓，2026年第一季度汽車交付量預計介於6.1萬輛至6.6萬輛之間，同比減少29.8%-35.1%；總收入預計介於122.0億元至132.8億元之間，同比下降約16.01%至22.84%。

此外，對造車新勢力而言，盈利始終是核心命題，小鵬布局的物理AI、自動駕駛、人形機器人等領域，為投資者提供了廣闊的想象空間，但新賽道短期內難以對營收形成明顯貢獻。與此同時，持續的高研發投入、全球化擴張以及新賽道落地，也都對小鵬的現金流管理提出了更高要求。

有分析表示，對於一家正處於轉型關鍵期的科技車企而言，盈利只是新的起點，未來如何兌現長期增長潛力，將技術優勢轉化為持續的盈利能力，是小鵬接下來需要攻克的核心課題。