港股百強塗鴉智能（02391.HK）交卷：淨利飆升10倍 AI成第二增長曲線

年初，在第十二屆港股 100 強評選中斬獲「年度科技創新新銳公司」的塗鴉智能（TUYA.US，02391.HK），率先交出 2025 年年度成績單，早於同期獲獎企業發布年度業績。

3月3日，塗鴉智能披露 2025 年第四季度及全年財務報告。其中，2025年全年總營收達3.22億美元，同比增長7.8%；淨利潤5790萬美元，較上年的500萬美元暴增1058.5%，GAAP淨利潤率從1.7%躍升至18.0%，盈利能力可謂實現質的飛躍，進一步彰顯港股100強企業所具備的強勁增長韌性。

四季度收入放緩，但派息積極

在2025年財報中，塗鴉智能的現金流表現非常穩健，全年經營活動所得現金淨額8100萬美元，連續11季度保持正現金流，年末現金及現金等價物以及記為短期及長期投資的定期存款及國債餘額達10.17億美元，為技術研發和市場擴張提供支撐。現金充沛之下，董事會宣派了3700萬美元現金股息（每股0.0605美元）回饋股東，總額與2024年持平。業績發布後，公司股價應聲上漲，截至發稿漲幅為3.06%，資本市場積極回應其發展成果。

然而光鮮數據背後，塗鴉智能在第四季度有所承壓。當季總營收8450萬美元，同比增速僅3.0%，顯著低於全年7.8%的水平。公司核心的平台即服務（PaaS）業務成為收入增長的拖累，單季收入6010萬美元，同比僅增1.4%，客戶數量維持在2100個的水平，增長陷入停滯。Paas淨擴展率（DBNER）從2024年四季度的122%放緩至2025年全年的102%，反映出現有客戶的收入增長彈性暫時減弱。

PaaS業務這一表現與行業大環境密切相關。2025年，儘管互聯互通設備與智能解決方案市場呈現企穩跡象，但價值鏈上的製造商、品牌商及渠道合作夥伴仍持審慎態度。全球客戶採購決策周期延長，疊加關稅變動帶來的國際商業環境波動，直接影響了塗鴉智能核心業務的增長節奏。三大業務板塊中，智慧解決方案毛利率從2024年四季度的24.9%降至2025年四季度的22.9%，也反映出市場競爭加劇帶來的盈利壓力。

第二增長曲線已成，凸顯百強本色

面對短期業務承壓，塗鴉智能正通過戰略轉型開闢第二增長曲線。在AI產業爆發的浪潮中，公司將自身定位為全球領先的AI雲平台服務商，致力於構建AI開發者生態,，其正推進「平臺賦能＋應用拓展」路徑，將AI能力系統化嵌入平台與設備生態。2025年在CES推出的AI生活助手Hey Tuya及底層Physical AI Engine（PAE）架構，標誌著其AI能力從單點功能升級為跨設備、場景化的系統能力，實現了從技術輸出到產品落地的一步。

開發者生態的擴容成為塗鴉智能轉型核心支撐，截至2025年末，註冊AI開發者數量突破180.1萬，較上年增長37%，基於平台開發的AI Agent達15930個，覆蓋玩具、安防等35個智能品類。海通國際在研報中認為，公司正全面將AI嵌入到其整體解決方案中，尤其是AI能力賦能硬件產品，結合其AIoT雲平台來提升AI價值的變現能力，並構築區別於其他傳統IoT廠商的核心壁壘。

在PaaS業務承壓的同時，塗鴉智能的收入結構取得明顯優化。2025年其軟件即服務（SaaS）及其他收入達4490萬美元，同比增長13.4%，增速顯著高於整體營收水平，成為拉動增長的新引擎。

塗鴉智能的2025年業績，恰似一面雙面鏡：一面映照出盈利優化、生態繁榮的亮眼成績，一面折射出核心業務承壓、增長放緩的現實挑戰。對於這家科技企業而言，短期需應對宏觀環境波動帶來的市場壓力，優化PaaS業務的增長質量；長期則需深化AI與IoT的融合創新，將開發者生態優勢轉化為持續的營收增長動能。

在全球AI技術加速滲透的浪潮中，塗鴉智能已搭建起堅實的技術底座與生態基礎。如何平衡短期業績穩定性與長期戰略投入，如何將180萬開發者的生態勢能充分釋放，將是其接下來需要破解的核心命題。而這份業績報告呈現的雙面性，或許正是科技企業在創新道路上必須經歷的成長陣痛。