【百強透視】Q3營收新高，股價遭重挫！蔚來Q4盈利難如願？

11月25日港股盤後，蔚來汽車（09866.HK）（NIO.US）交出了「史上最強」三季報,其營收創新高、虧損收窄超3成，同時預計2025年第四季度營收創新高，並表示仍有信心在今年第四季度盈利。

然而，這份業績並未獲得市場積極回應。隔夜在美上市的蔚來汽車（NIO.US）股價收跌4.35%，報5.5美元/股；在港股市場，該股同樣承壓走弱，截至發稿前，大跌7.13%，報43.48港元/股。

市場分析稱，這可能是因為蔚來四季度銷量指引不及預期，投行下調目標價引發的信心波動。

Q3營收創新高，虧損大幅收窄

財報顯示，今年第三季度，蔚來實現營收217.94億元（單位人民幣，下同），同比增長16.7%，環比增長14.7%。

營收的增長，主要得益於車輛交付量增加。第三季度，蔚來交付新車8.7萬輛，同比增長40.8%，環比增長20.8%。蔚來、樂道及螢火蟲三個品牌集體發力，交付量分别為3.69萬輛、3.76萬輛、1.25萬輛。

蔚來創始人、董事長兼首席執行官李斌表示，全新ES8在中國市場40萬元人民幣以上純電動車型中創下交付破萬輛的最快紀錄；樂道L90連續三個月保持大型純電SUV銷量第一；螢火蟲自首次交付以來迅速在小型智能高端電動車市場佔據領先地位。

隨著交付量走高，第三季度蔚來的汽車銷售額為192.02億元，同比增長15.0%，環比增長19.0%。

從盈利端看，通過持續優化成本，以及高毛利率車型交付佔比提升，公司盈利能力顯著提升。

今年第三季度，蔚來毛利率為13.9%，創三年新高，顯著高於上年同期的10.7%，和第二季度的10.0%。其中，汽車毛利率達14.7%，創三年新高，同比增加1.6個百分點，環比增加4.4個百分點。

利潤方面，蔚來仍在虧損，但虧損大幅收窄。第三季度，淨虧損為34.81億元，較2024年同期的50.6億元下降31.2%，較第二季度的49.9億元下降30.3%。

現金流方面，當前蔚來的現金流依舊充裕。截至2025年9月30日，公司現金及現金等價物、受限製現金、短期投資及長期定期存款為人民幣367億元。

Q4迎來季度盈利大考！機構坦言：銷量指引遜預期

第四季度是車市的傳統旺季，但蔚來對第四季度的交付指引趨於保守，弱於市場預期。

蔚來預計第四季度汽車交付量為12萬輛至12.50萬輛，同比增長65.1%至72.0%；對應營收預期在328億元至340億元之間，同比增長66.3%至72.8%。兩項指引均為歷史最高水平。

在財報電話會上，李斌重申，蔚來有信心在今年四季度實現盈利，這依舊是公司的經營目標。

李斌表示，四季度置換補貼退坡對市場產生了比較大的影響，整個行業應該不會產生像去年一樣的翹尾效應。但蔚來仍有信心在今年第四季度盈利，主要還是基於ES8等高毛利的車型訂單非常強勁，對毛利總額的影響在預期的範圍之内。同時，李斌給出了Non-Gaap（非通用會計準則下）全年盈利的預期，以及20%的毛利率。

但機構對此持謹慎態度。招銀國際研報指出，蔚來3Q25收入符合預測；毛利率環比提升3.9個百分點至13.9%，超出預期；3Q25淨虧損收窄至36.6億元，好於預測。但公司4Q25銷量指引從此前的15萬台下調至12-12.5萬台，弱於市場預期。且該行認為蔚來4Q25盈虧平衡仍難實現，因為銷管費用的絕對值很難控製在三季度的水平。

此外，招銀國際強調，蔚來管理層預計明年的整車毛利率將達到20%，並實現全年的盈利，理由是明年將有五款大車（ES8+樂道L90+三款新車）在售，將帶動產品結構提升。不過，該行認為該假設隱含的前提條件是：通過極具競爭力定價實現高銷量。但幾乎所有中國車企均有大型SUV在售，價格戰會導致高毛利難以維繫（歷史已多次驗證）。事實上，當前也幾乎沒有中國車企可以保持20%的整車毛利率，該行下調了蔚來目標價。

中銀國際則指出，蔚來今年第四季交付指引，意味著11月至12月的交付量僅為4萬台出頭，低於市場普遍預期和年底季節性特徵，主要體現了管理層對整體市場需求在地方置換補貼資金逐步耗儘背景下的審慎預判。儘管如此，管理層仍重申四季度實現non-GAAP層面盈虧平衡的目標，主要依託新車款ES8產能提升帶來的產品結構升級、穩定的非車業務利潤以及營運效率的提高。

能否躋身「港股100強」榜單？

汽車行業歷來是「港股100強」榜單中的重要板塊，多家車企憑借綜合競爭力與發展潛力成功入圍。新能源汽車龍頭比亞迪為榜單常客，吉利汽車、長城汽車、廣汽集團等也曾多次上榜。

自創立以來，「港股100強」始終聚焦科技創新，重點關注新能源汽車、智能駕駛、人形機器人等前沿領域，積極呼應產業變革趨勢。歷經十餘年發展，該榜單持續優化評選維度、增設細分獎項，力求更全面、精準地反映港股汽車產業新格局與企業真實價值。

據悉，第十二屆「港股100強」評選已正式啓動，將於12月8日在香港會展中心舉行。蔚來汽車作為港股新能源汽車領域代表企業，能否成功躋身本屆榜單？讓我們拭目以待。