年内累漲47%，匯豐是否仍具吸引力？

匯豐控股（00005.HK）公佈了2025年第3季業績，不考慮特殊項目，其季度業績表現尚可，股價在績後大漲，收漲4.41%，報106.50港元，市值1.83萬億港元。

今年以來，匯控的股價累計漲幅達到47.34%，遠高於大盤指數恒生指數（HSI.HK）的累計漲幅31.34%。

核心利潤表現尚可

2025年第3季，匯豐控股的淨利息收入按年增長14.93%，至87.77億美元。

財華社留意到，其第3季收息資產收益率為4.36%，較上季下降13個基點，較上年同期下降83個基點。

在美聯儲降息預期下，市場利率下行，流動性提升，或多少緩解息口壓力，在收息資產收益率下行的同時，其成本率也有所下降，按季下降17個基點，按年下降106個基點，成本下降幅度高於收益率，也因此匯控的第3季淨息差按季提升4個基點，按年上升23個基點，至1.35%。

第3季的附息資產平均值按季增長1.06%，按年增長6.24%，一定程度上抵消了淨息差擴大的影響，淨利息收益率僅按季上升1個基點，按年上升11個基點，至1.57%，也因此其淨利息收益有強勁的雙位數增長。

此外，在客戶活動增加的帶動下，其國際財富管理及卓越理財和香港業務分部旗下的財富管理業務的費用及其他收益實現增長，抵消了企業及機構理財分部旗下外匯業務和債務及股票市場業務的費用及其他收益下跌的影響，匯控第3季的整體收入為177.88億美元，按年增長4.65%。

期内，預期信貸損失為10.08億美元，略低於上季的10.65億美元，較上年同期的9.86億美元高2.23%。匯控透露，期内的提撥主要與批發業務風險承擔的第三季提撥有關，包括香港商業房地產行業相關的遞增提撥、一項針對中東風險承擔的撥備，以及針對英國業務中少數風險承擔的撥備。但部分被之前的撥回所抵消，由此可見，其減值撥備得到了控製。

財華社還留意到，匯控2025年第3季的預期信貸損失準備佔貸款總額平均值（不良率）的百分比約為0.40%，而前三季也為0.40%，匯控預期2025年整體不良率會維持約0.40%的水平，或許意味著第4季對香港商業房地產的減值撥備不會太高。

第3季，其列賬基準稅前利潤為72.95億美元，按年下降13.93%，主要因為營業支出大幅增加，包括法律準備14億美元，當中包含與馬多夫證券欺詐案相關的申索進展有關的11億美元，若不考慮非持續性項目，其稅前利潤為91.03億美元，按年增長3.34%。

董事會已通過派發2025年第3次股息每股0.1美元，且匯控已在10月24日完成之前宣佈的30億美元股份回購。

其第3季年化平均有形股本回報率為12.3%，但如果不考慮上述的非持續性項目，平均有形股本回報率為16.4%，較上年同期上升0.5個百分點。

有形股本回報率或超15%

匯控預期2025年有形股本回報率將達到15%（不考慮非持續性項目），甚至更高，而我們留意到，其前三季不考慮非持續性項目的平均有形股本回報率達17.6%，較上年同期上升0.9個百分點，這一全年業績指引或意味著其第4季的有形回報率會低於前三季。

匯控表示，第4季的有形股本回報率可能會出現季節性下調，其中財富管理業務的客戶活動會有所減少，此外還有第4季確認的成本項目，如英國銀行徵費，另外還包括為恒生銀行（00011.HK）私有化暫時擱置股份回購令資本水平上升的影響。

從長遠來看，匯控表示對實現平均有形股本回報率15%的目標有信心。

匯控表示，對香港和英國等主要市場近期政策利率走勢的信心增強，且仍然認為財富管理業務的費用及其他收益中期内可達每年雙位數的增幅。同時，維持普通股一級資本比率於14%-14.5%的目標水平。

未來舉措

匯控持續進行重組，以推動未來增長，其計劃通過簡化集團架構，於2026年底前實現一年減費15億美元的目標。

此外，匯控仍在精簡業務，自2025年以來，其公佈了11項交易，其中第3季宣佈出售於HSBC Bank Malta的大多數持股以及斯里蘭卡的零售銀行業務。另外，該集團還在對埃及零售銀行業務、澳洲及印尼零售業務進行策略評估，尚未作出任何決定。

該集團預計會在第4季確認部分一次性項目，包括出售法國保留服務及若幹其他貸款組合後將表外的累計公允值變動15億美元預期虧損撥回損益表，還會就馬耳他業務的重分類確認3億美元的預期虧損，出售法國壽險業務後確認1億美元預計虧損，出售德國私人銀行業務後確認1億美元預計增益，出售巴林零售銀行業務後確認1億美元預計增益。

2025年10月9日，匯控宣佈私有化恒生銀行，交易將於2026年上半年完成。匯控預計私有化完成後首日，會對其資本影響約125個基點的淨減幅。因此，計劃在未來三個季度暫停股份回購，但仍繼續派息，以將普通股權一級比率恢復至14%-14.5%的目標範圍。詳情見財華社之前撰寫的文章《匯豐的千億資本棋局：私有化恒生用意何在？》

結語

總體而言，匯豐控股2025年第3季在核心業務層面交出了一份穩健的答卷。儘管受到一次性法律撥備的拖累，導致列賬基準稅前利潤下滑，但剔除這些特殊項目後，其盈利實現了溫和增長。

這一季度的亮點在於，通過有效的資產負債管理，在利率下行週期中成功實現了淨息差的逆勢提升，並推動了淨利息收入的雙位數強勁增長。同時，財富管理業務的收入增長也部分抵消了機構業務的疲軟，顯示出業務多元化的韌性。在資產質量方面，減值撥備整體可控，管理層對全年不良率的預期穩定，緩解了市場對特定領域（如香港商業地產）風險敞口的過度擔憂。

值得注意的是，隨著新一屆「港股100強」評選活動的啓動，市場目光再次聚焦於像匯豐這樣的港股標桿。 憑借年内領先大盤的強勁股價表現、穩健的核心盈利能力和逾1.8萬億港元的市值規模，匯豐控股無疑是本屆榜單的有力競爭者，其能否延續過往多年的傳統再度入選，值得期待。

展望未來，匯豐為2025年設定的不低於15%的有形股本回報率目標彰顯了管理層信心。更值得關注的是公司的長期戰略佈局：一方面，通過持續的業務重組和全球「精簡」策略，致力於提升運營效率；另一方面，大膽推進如私有化恒生銀行等重大戰略交易，以優化資本結構並強化對核心市場的控製。匯豐正在執行的，是一條在復雜宏觀環境中力求平衡短期業績與長期戰略轉型的道路。若能成功實現其戰略目標，並持續為股東創造卓越價值，匯豐不僅將繼續穩坐「港股100強」榜單的常客之位，更將鞏固其作為全球銀行業領導者的地位。