半年報營利雙降！滔搏股價為何不跌反升？

10月22日，我國最大的運動鞋服代理商——滔搏（06110.HK）公佈2025年8月止六個月中期業績報告。

整體而言，受線下客流疲軟影響，滔搏業績繼續承壓。其營收與利潤雙雙下滑，疊加存貨週轉期延長，主力品牌依賴風險未緩解,市場對公司後續復蘇的節奏存疑。

不過業績下滑背景下，滔搏仍延續高分紅傳統。董事會宣派中期股息每股13.00分，派息率達102.2%。

或受此影響，10月23日，滔搏股價走勢震蕩，盤初大幅拉升逾4%，但隨後迅速回落，一度下跌0.3%，多空博弈激烈。截至發稿前，該股漲幅4.26%，報3.43港元/股。

分析指出，這一震蕩背後，是市場對滔搏「短期利好（高分紅）」與「長期經營壓力」的矛盾反饋。

經營承壓！營利雙降

財報顯示，報告期内，公司收入同比下降5.8%至123.0億元；歸母淨利潤同比下降9.7%至7.89億元。對於營收的下滑，滔搏指出，主要受宏觀需求擾動及線下客流減少的雙重影響，集團收入同比下降，儘管線上業務雙位數增長仍未能完全抵消線下下滑。利潤下降主因，則在於公司零售折扣率同比加深，導致毛利率同比下降。滔搏銷售下滑，導致平均存貨週轉期由去年同期的148.3天增至150天，終端去化壓力加大，公司相應加大促銷力度。

但相較於2025財年全年營收及淨利潤降幅，2026財年中期降幅明顯有所收窄，這或許也是投資者持正面態度驅動力之一。

此外，今年以來，整體中國運動鞋服在線市場促銷氛圍濃重，疊加滔搏零售在線業務的銷售佔比提升，使得該公司零售折扣率同比加深，對毛利率形成負向影響。但從2026財年中期業績來看，毛利率減幅並不大，僅微降0.1個百分點至41%，但依舊保持在41%水平。

為應對線下困境，滔搏正調整線下門店佈局，加速淘汰低效店鋪。截至2025年8月31日，直營門店數量已減少至4688家，與2025年2月28日相比，半年内淨減少332家。

海外合作不斷！滔搏開始去「阿迪耐克化」？

作為中國最大的體育用品零售代理商，滔搏既是耐克在華最大零售運營夥伴，也是阿迪達斯全球第一大零售合作夥伴。

然而近年，耐克、阿迪在品牌戰略與渠道政策上持續調整，進一步加碼直接面向消費者（DTC）的業務，這意味著留給滔搏的出貨數量大不如前。

與此同時，隨著本土品牌的崛起，消費者對國際大牌的盲目追捧降溫，耐克、阿迪達斯兩大巨頭在大中華區的銷售顯著下滑，面臨不小挑戰。

而作為兩大品牌在中國市場最重要的線下分銷渠道，滔搏達87.9%的收入都來自於這兩大巨頭，業績也因此不可避免地受到拖累。

為破解對耐克、阿迪的強品牌依賴，奪回生存主動權，滔搏頻頻與海外運動品牌達成運營合作關繫。今年5月，滔搏先後拿下挪威高端戶外品牌Norrøna、英國專業跑步品牌soar的中國獨家運營權，7月又將加拿大跑步品牌Ciele Athletics納入陣營。

滔搏密集佈局海外運動品牌運營，與其說是順應當下市場變化，不如說是一場自救行動。只是，在競爭愈發激烈的中國運動市場，滔搏最終能否成功破局？還有待時間驗證。