Costco 2025財年第四季財報前瞻：高估值下的成長密碼與市場博弈

TradingKey - 自2025財年第三季財報發布以來，Costco股價表現略遜於標普500指數，年初大幅上漲後進入盤整期，呈現收縮三角形走勢，反映投資人在第四季財報前持觀望態度。

Costco提前公佈2025財年第四季淨銷售額達844億美元，較去年同期成長8%，受惠於可比銷售額成長5.7%及電子商務強勁表現。美國、加拿大及其他國際市場分別成長5.1%、6.3%及8.6%。電子商務可比銷售額成長13.6%，8月更飆漲18.4%，凸顯全通路策略成效。市場關注焦點將從營收成長轉向獲利質量，尤其是商品毛利率及2026財年業績指引，以評估Costco的營運能力與防禦性商業模式能否持續支撐其超過50倍的市盈率估值。

核心指標表現關注點

淨銷售額：Costco已在其8月份的銷售報告中確認，涵蓋16週的第四財季（截至2025年8月31日）淨銷售額為844億美元，較去年同期的782億美元增長了8.0%。這項數據已是既定事實，消除了市場對公司營收表現的任何懸念。

每股盈餘 (EPS)：目前市場對Costco第四季的每股盈餘共識預期為5.81美元，與2024財年第四季實現的5.29美元相比，市場預期本季的每股盈餘將實現約9.8%的年成長。這一成長預期略高於營收成長速度，意味著市場預計公司能夠透過有效的成本控製或有利的銷售組合實現經營槓桿。

會費收入、續訂率與成長： Costco的會員制是其商業模式核心，穩定的高利潤會員費收入為其低毛利營運和價格競爭力建構護城河。關鍵指標包括：會員費收入，受新会员增长及2024年9月会费上调推动，预计第四季度同比增长显著，第三季度已贡献4.6%增长，市场关注其持续性。續訂率方面，第三季美國和加拿大達92.7%，全球為90.2%，任何波動都可能引發市場對顧客忠誠度的擔憂。新會員增長，尤其是消費更高的高級會員（Executive membership）註冊速度，是評估市場吸引力和未來潛力的關鍵。投資人需要密切關注這些指標，以判斷Costco的營運韌性和估值支撐。

獲利能力：儘管Costco銷售成長強勁，獲利能力仍備受關注，因商品成本上升、供應鏈波動及潛在關稅威脅其微薄利潤。關鍵指標包括：毛利率，投資者將密切關注其同比和環比變化，下降或擴張分別反映犧牲利潤或議價能力與效率提升；Kirkland Signature品牌表現，其高利潤率可抵銷其他品類壓力；銷售、一般及行政費用佔比，高效成本控制是實現營運槓桿，將8%營收成長轉化為更高每股盈餘成長的關鍵。

電商業務： Costco電商業務作為成長引擎，第四季同店銷售額暴增13.6%。投資人需關注關鍵指標：成長永續性，2026財年能否維持超10%增速，管理階層展望至關重要；數位化投資，如Costco Logistics和「先買後付」計劃，助力長期競爭力但短期或壓縮利潤；全通路融合，線上線下如何互促流量與銷售，來展現策略綜效。管理階層對這些指標的評論將揭示Costco全通路策略的成效。

總結

当前市场呈现出一个显著的矛盾，一方面9月消费者信心指数持续下滑，经济、就业和通胀担忧加剧，而另一方面Costco却展现强劲运营表现。这种背离可能说明消费者将他们的支出集中到像Costco这样能够提供必需品（如食品、汽油）最优惠价格的零售商处，Costco的业绩增长可能是以牺牲其他竞争力较弱的零售商为代价的。本次财报电话会议将是一次很好的验证机会。管理层若确认因消费者焦虑加剧而带来客流和市场份额增长，将强化Costco“防御性增长股”定位；若暗示忠实顾客也开始缩减开支，或预示更广泛经济疲软。Costco第四季度财报将成为短期股价走向的关键催化剂，投资者需在认可其强大商业模式与警惕高估值间权衡。

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