十一月就業數據：表現比表面看起來疲軟 - 富國銀行

摘要

11 月份的就業報告表明勞動力市場的供需已恢復平衡。11 月份非農就業人數強勁增長 22.7 萬，從 10 月份因罷工和颶風而低迷的數據中反彈。在過去六個月中，非農就業人數平均每月增長 14.3 萬，雖然不盡如人意，但表現穩健。單獨的家庭調查結果令人失望。失業率上升了0.1個百分點，勞動力參與率下降了0.1個百分點，調查的基本細節表明勞動力市場繼續逐漸失去動力。報告中唯一"熱門"的部分可能是平均每小時收入增長 0.4%，這使工資變化率回升至 4.0%。

總的來說，今天的就業數據進一步強化了我們的觀點，即 FOMC 將在 12 月 17 日至 18 日即將召開的會議上將聯邦基金利率下調 25 個基點。我們認為，勞動力市場不會成為 2025 年通脹壓力的來源。下週我們將從 CPI 和 PPI 中獲得 11 月份的重要通脹數據，也許意外的高通脹數據仍可能破壞 FOMC 的降息計劃。但除非出現重大意外，否則 FOMC 有望在年底前再次降息。

11 月就業人數反彈，10 月實現回報

11 月非農就業人數增長 22.7 萬，基本符合市場普遍預期和我們自己的預期（分別為 22 萬和 23 萬）。10 月罷工和颶風的影響逆轉了就業增長，預計上個月將推動招聘人數回升。11 月的就業人數增長約 3.8 萬，原因是幾起罷工結束，其中最引人注目的是波音公司，抵消了上個月就業增長受到的同樣規模的打擊。颶風影響的消退更難分析，但我們認為颶風後的反彈也有助於支持 11 月份的工資增長。值得注意的是，過去兩個月工資增長的淨修正是向上的——這在過去兩年中相對罕見——但增加了 5.6萬，並不瘋狂。在最近的波動中，過去三個月的就業增長平均為 17.3萬，過去六個月為 14.3萬。

11 月份的就業增長再次高度集中在醫療保健和社會援助（+7.2萬）、政府（+3.3萬）和休閒和酒店（+5.3萬）等行業。這些行業合計占過去一年就業增長的 74%，儘管只占就業的 40%。零售業的就業人數減少了 2.8萬，這是關鍵假期人員配置季節的連續第二次下降。其他方面，就業增長持平或僅略有增長。平均每小時工資當月上漲 0.4%，過去一年上漲 4.0%，但仍低於 2023 年 11 月的 4.3% 和 2022 年 11 月的 5.1%。

家庭調查持續出現疲軟跡象

11 月的單獨家庭調查結果令人失望。家庭調查衡量的就業人數下降了 3.55萬。提醒一下，由於樣本量較小，家庭調查的水平變化通常更不穩定，按月計算更不可靠。失業率和勞動力參與率等比率更能反映潛在趨勢。為此，失業率上升了0.1個百分點，達到 4.2%，儘管這不足以將 Sahm 規則衰退指標推回到關鍵閾值以上。

勞動力參與率下降了0.1個百分點。疫情復甦初期出現的供給側繁榮在最近幾個月悄然顯露出逐漸消退的跡象。勞動力參與率為 62.5%，比 2023 年 11 月低了0.3個百分點。參與率的疲軟不僅限於人口老齡化帶來的下行壓力，黃金年齡工人（25-54 歲）參與率的上升趨勢也顯示出趨於平穩的跡象。強勁的勞動力市場往往會帶來更高的參與率，而我們看到的參與率下滑或許是今年勞動力市場降溫的另一個跡象。

雖然裁員人數一直很低，但對工人的需求疲軟也體現在永久性失業者隊伍的增加和失業工人尋找新職位的難度增加上。失業六個月以上的失業工人比例最近已上升至 23% 以上，與 2017 年末/2018 年初的比例持平，失業持續時間中位數也在穩步上升。

11月就業報告公佈之前，我們預計 FOMC 將在 12 月 17 日至 18 日即將召開的會議上將聯邦基金利率再下調 25 個基點。今天的數據進一步證實了這一觀點。非農就業人數和失業率都表明勞動力市場的供需已經恢復平衡。因此，我們認為 FOMC 將繼續逐步將聯邦基金利率調回更中性的位置。下週我們將從 CPI 和 PPI 中獲得 11 月份的重要通脹數據，也許意外的高通脹數據仍可能破壞 FOMC 的降息計劃。但除非出現重大意外，否則 FOMC 有望在年底前再次降息。