利率前瞻：市場利率已經反映出大量的降息言論

相對於本週短暫觸及的3.6%和即將到來的降息消息，4%的10年期美國公債殖利率看起來有點高。但事實並非如此，因為有理由證明未來的收益率會更高。短期內，市場利率可能會因進一步的風險波動和交割減少而走低。但從結構上講，下行空間不大。

隱含利率波動率仍然很高

從表面上看，市場似乎正在平靜下來，但前瞻性波動率指標告訴我們，我們還沒有恢復正常。 300年期隱含利率波動率指標遠高於7月的低點，顯示市場仍預期未來幾個月10年期殖利率的波動性將加劇。較高的預期利率波動率也將阻止歐洲政府債券和互換息差收緊至上月的較低水準。

隨著經濟成長似乎降溫，利率的方向降低，但央行放鬆政策的潛在步伐仍不確定。通膨居高不下，經濟數據(尤其是歐元區的經濟數據)呈現出喜憂參半的局面，加大了各國央行面臨的挑戰。再加上脆弱的風險偏好，高利率波動的公式將暫時存在。

要從現在開始降低波動性，就需要美國經濟有一個更明確的方向，而這可能需要更多的數據點。昨天公佈的美國初請失業金人數，突顯出全球市場對單一數據的敏感程度，10年期德國國債收益率(收益率)上升了3個基點，僅僅是一個小小的驚喜。考慮到這一點，下週的美國CPI是全球利率下一步走勢的關注指標。

中期空頭問題需要注意

昨日，市場對幾乎「沒什麼」的申請失業金人數數字做出了不同尋常的反應。數據低於預期:首次申領人數為23.3萬人。但隨後10年期公債殖利率上升了5個基點，這告訴我們，這個市場有點沒有方向，因此相當動盪。顯然，在經濟不景氣的情況下，有許多人預期申請失業救濟的人數會大幅上升。那麼，實際的下跌則是相反的結果。上週的就業人數也沒有暴跌。這只是一個弱於平常的讀數。市場將此推斷為硬著陸，因此出現了周一的波動以及此後持續的擔憂。

不過，最重要的是，美國經濟正在走弱，但沒有崩潰，金融體系運作良好，因此，即使股市再次震盪，聯準會也沒有必要感到恐慌。就10年期公債殖利率的公允價值而言，基金殖利率在略高於3%的水平觸底。我們需要在此基礎上加上至少100個基點的曲線，這就給了我大約4%的10年公允價值水準。我們可以更低一些。本週大部分時間我們都在那裡，但請記住，這是對下行的過度調整。事實上，當聯準會開始降息時，我們可以在10年期利率超調至3.5%。但在此之後，10年期公債殖利率將回到4%的水平，最終很容易升至4.5%以上。