英國央行：適度保險式緊縮路徑 – 德意志銀行

德意志銀行研究部英國經濟學家 Sanjay Raja 和 Maui Brennan 已將其對英國央行（BoE）的基準預期從不加息調整為兩次加息 25 個基點，分別在 11 月和 2 月。他們認為，銀行利率已經具有限制性，通膨主要由能源驅動，而二輪效應仍然有限。只要能源衝擊持續，他們預計英國央行只會進行溫和的"保險式"收緊，而不會開啟激進的加息週期。

銀行利率被視為已經具有限制性

"我們正式調整了對英國央行（BoE）的判斷。在 9 月份決議之後，我們將基準預期從不加息調整為兩次 25 個基點的加息（一次在 11 月，另一次在 2 月）。"

"在承認上述情況的同時，我們並不認為當前這輪通膨浪潮，按我們的理解，會推動貨幣政策委員會（MPC）進入激進的緊縮週期。對我們而言，貨幣政策委員會的反應函數可能更符合溫和的緊縮週期——類似於兩次（且不超過三次）25 個基點的保險式加息（前提是能源價格按其預期的市場路徑運行）。為什麼我們將溫和的保險式加息視為基準情景？"

"英國央行有操作空間。幾乎所有中間派貨幣政策委員會成員都認為，銀行利率高於他們對中性利率（3-3.5%）的寬泛判斷。在銀行利率為 3.75% 的情況下，在他們看來，銀行利率已經具有限制性（不同於歐洲央行，例如，後者剛剛將利率提高到中性利率區間的最上端）。簡而言之，過去兩年的緩慢寬鬆週期，讓貨幣政策委員會在當前通膨浪潮中擁有了更大的操作空間，而限制性政策本身已經在壓制通膨壓力。"

"政策規則表明，緊縮幅度只會較為溫和。我們的泰勒規則估算（同步、前瞻性和一階差分）指向略高的政策利率估計值，僅略高於 4%。這些變化反映出 GDP 結果高於預期，以及通膨前景更為堅挺。然而，這些機械性規則僅意味著銀行利率小幅上升——與 2022 年經歷的激進加息週期相去甚遠。"

"那麼，發生了什麼變化？貨幣政策委員會對正在展開的能源衝擊變得更有耐心。消費者物價指數（CPI）維持在令人不安的高位時間越長，二輪效應累積的可能性就越大。簡而言之，我們認為貨幣政策委員會可能會啟動一個溫和的緊縮週期，作為防範二輪效應的保險措施。話雖如此，如果未來幾週能源市場迅速重新定價，推動能源價格走低，那麼加息的理由可能會開始減弱。"

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