歐洲央行小心翼翼地接近其寬鬆週期 - 富國銀行

總結

• 本週歐元區公佈了一些關鍵數據，我們認為，這些數據加強了我們對歐洲央行(ECB)放鬆貨幣政策的初步漸進做法的預期。第一季的勞動成本指數和歐洲央行的協商薪資指標都表明，薪資壓力將持續到2024年初，而5月的PMI調查顯示，歐元區的復甦仍在持續，而且確實在累積動力。
• 雖然我們預期歐洲央行將在6月明確表示降息25個基點，但我們預期歐洲央行將在7月暫停降息，然後在9月再次降息25個基點。我們預計，到第四季度，薪資和物價壓力將得到充分緩解，歐洲央行將在10月和12月連續降息25個基點。我們的基本假設是，歐洲央行今年將降息100個基點，到2024年底，歐洲央行的存款利率將達到3.00%。
• 如果薪資或物價通膨未能像我們預期的那樣放緩，那麼在今年剩餘時間裡，累積寬鬆的風險傾向於較小的75個基點，達到3.25%。也就是說，即使考慮到這種風險情況，我們預測的75-100個基點的降息幅度也比市場參與者目前所預期的寬鬆幅度要大。考慮到市場定價，以及我們對歐洲央行和聯準會各自貨幣政策路徑的預測，我們認為歐元在2024年底前有可能走弱。

歐元區的薪資壓力將持續到2024年初

本週發布了一些關鍵的經濟數據，在我們看來，這些數據不太可能影響歐洲央行(ECB)在6月貨幣政策聲明中降息的計劃，但可能會影響其在今年下半年放鬆貨幣政策的方式。幾個月來，歐洲央行決策者一直強調薪資成長和服務業通膨作為國內通膨壓力指標的重要性。在這種背景下，歐洲央行決策者表示，在考慮貨幣寬鬆之際，他們傾向於從今年年初開始評估薪資趨勢。

本週的數據顯示，勞動成本壓力將延續到2024年第一季。一個受到密切關注的指標是歐洲央行的協商薪資指標(Indicator of negotiation wage)，該指標較上年同期小幅回升至4.7%，高於去年第四季的4.5%，與去年第三季的周期性峰值持平。可以肯定的是，談判薪資的穩定部分歸因於一次性支付，而加速成長也部分受到該地區最大經濟體德國的推動，德國第一季談判薪資成長了6.2%。歐洲央行在其網站上的相關評論中表示，今年頭幾個月的單獨工資追蹤數據表明，協商後的工資壓力正在緩和，這將支持歐洲央行的預測，即隨著2024年的推進，高薪壓力會有所減速。歐元區勞動成本指數初值也於本周公布。勞動成本指數雖然沒有像談判工資指數那樣受到密切關注，也比談判工資指數更不穩定，但它也表明，2024年初工資增長將持續加快。總勞動成本較去年同期穩定在4.9%，而薪資和薪水則穩定在5.0%。儘管這項衡量歐元區勞動成本成長的指標似乎仍處於整體下降趨勢，但第一季的結果確實表明，勞動成本只是逐步緩解。

本週歐元區的其他關鍵數據顯示，5月的PMI調查顯示，該地區的經濟復甦正持續逐步累積動力。 5月製造業採購經理人指數升至47.4，為2023年2月以來的最佳水平，與工業部門收縮速度放緩相符。另一個令人鼓舞的跡像是，新訂單分類指數升至47.5，為2022年5月以來的最高水準。就該地區最大的經濟體而言，德國和法國的製造業pmi在5月均有所上升。歐元區5月服務業PMI穩定在53.3，這是該指數連續第四個月處於擴張區間。在服務業指數更具建設性的細節中，5月新業務分項指數升至53.6，為去年4月以來的最高水準。從國家來看，數據細節有些複雜，德國5月服務業PMI上升，而法國服務業PMI下降。儘管如此，考慮到製造業和服務業的整體趨勢，歐元區5月綜合PMI升至52.3，為去年5月以來的最高水準。總的來說，我們認為5月PMI調查與今年經濟復甦的加強是一致的，這顯示我們對歐元區2024年GDP成長0.8%的預測可能會有上行的風險。

歐洲央行逐步開始放寬貨幣政策

考慮到歐洲央行政策制定者就6月可能降息發出的明確信號(歐洲央行行長拉加德最近在本週二重申了這一信號)，我們認為本週的數據不會破壞歐洲央行在6月6日宣布開始放鬆貨幣政策的計畫。我們仍預期歐洲央行將在6月會議上將存款利率調降25個基點至3.75%。然而，持續的薪資成長加上復甦的加強，支持了歐洲央行在其貨幣寬鬆週期的早期階段採取漸進方式降息的理由。我們預期歐洲央行在7月維持利率不變，9月再降息25個基點。我們預計，到第四季度，歐元區薪資成長和潛在通膨將放緩到足以讓歐洲央行在10月和12月的會議上降息，尤其是如果聯準會也像我們預測的那樣開始降息的話。如果達成此目標，存款利率將在今年累計下調100個基點，至2024年底達到3.00%。當然，如果工資或潛在的通貨膨脹不能像我們預期的那樣放緩，歐洲央行的風險是繼續以每季25個基點的速度降息，或者每隔一次會議，這將導致今年累計降息75個基點，存款利率達3.25%。然而，即使考慮到這一風險情景，我們的展望仍預期歐洲央行今年將降息75-100個基點，高於市場參與者目前預期的降息59個基點。考慮到市場定價，以及我們對歐洲央行和聯準會各自貨幣政策路徑的預測，我們認為歐元在2024年底前有可能走弱。