美國：暴風雨前的寧靜 - 富國銀行

總結

美國:暴風雨前的寧靜

是不願意與世界各國央行分享聚光燈，還是僅僅是國內經濟日曆的一個怪癖?無論如何，本周美國經濟數據異常清淡。

下週:消費者物價指數(週三)、零售銷售(週三)、工業生產(週四)

國際:外國央行又忙碌了一週

對外國央行來說，這是忙碌的一周。英國央行(Bank of England)、澳洲央行(Reserve Bank of Australia)和西班牙國家銀行(Banxico)都維持政策利率不變，不過英國央行的預期為鴿派，而澳洲和墨西哥的預期為鷹派。瑞典央行如預期將政策利率下調25個基點至3.75%，而巴西央行放慢了貨幣寬鬆的步伐，將基準利率下調25個基點至10.50%。

下週:英國平均每週收入(週二)、日本GDP(週四)、中國零售銷售和工業產出(週五)。

信用市場洞察:給我點信任吧

2019年，信用卡債務的成長率是平均年增率的兩倍。考慮到創紀錄的信用卡年利率和普遍上升的借貸成本，這種強勁的上漲令人擔憂。家庭是否表現出壓力的跡象?

本週主題:聯準會資產負債表揭開新篇章

上週，聯邦公開市場委員會宣布了一項計劃，開始放慢其資產負債表決選計劃的步伐，該計劃通常被稱為「量化緊縮」(QT)。從6月1日開始，美國國債的每月贖回上限將降至250億美元。抵押貸款支持證券(MBS)的每月贖回上限將維持在350億美元不變。

美國回顧

暴風雨前的寧靜

弗里德里希‧尼采(Friedrich Nietzsche)曾經有一句名言:「生命不是短暫了一千倍，讓我們感到無聊嗎?」也許是在這樣的一個星期之後，這位著名的德國哲學家才有瞭如此傑出的思想。在日曆上的一個奇怪現像是，本週連續5天沒有什麼主要經濟指標公佈。在《信貸市場洞察》中，我們將分析本週發布的消費者信貸數據中最重要的方面，以及最新的高級信貸員調查告訴我們的信貸前景。

雖然我們每週四都會收到申請失業救濟人數的數據，但我們很少把它納入每週的統計中。我們今天提到它的事實不可否認可能與輕日曆有關，但這是一個令人驚訝的報告。

截至5月4日當週，首次申領失業保險人數增加2.2萬人，至21.1萬人。這不僅超過了市場普遍認為的21.2萬的數據，也是去年8月以來的最高水準。然而，即使達到9個月來的最高點，申請失業救濟人數仍低於歷史標準。為了平抑週波動，四周移動平均線僅上漲5K至215K。截至4月27日當週，持續申請失業救濟人數比前幾週增加1.7萬人，達17.8萬人。

一個星期不能說明趨勢。除非持續數週，否則首次申請失業救濟人數的上升不會改變我們對聯準會在9月前保持政策穩定的預期。事實上，申請失業救濟人數的適度上升可能有助於進一步實現聯準會的目標，因為這種上升可能有助於減緩薪資成長和通膨。

我們不得不等到週末才看到本週最重要的指標－密西根大學(University of Michigan)對5月消費者信心的初步評估。 5月份的消費者信心十分低迷。 5月份該指數初值下降9.8點，至67.4點。這是自2021年8月新型冠狀病毒Delta變體的出現導致市場情緒混亂以來，該指標的最大單月跌幅。最令聯準會擔憂的是，5月對未來一年的通膨預期從一個月前的3.2%躍升至3.5%，這是自2023年11月以來的最高短期預期。長期通膨預期也小幅上升至3.1%，也是自2023年11月以來的最高水準。這些上漲可能反映了消費者對價格的一些疲勞，因為他們意識到通膨方面的進展已經停滯。這讓聯準會在尋求將通膨降至目標水準時需要考慮更多令人擔憂的數據點。

抑制通膨的緩慢進展和勞動力市場的溫和降溫繼續打擊消費者信心，儘管消費者支出的廣泛指標基本上保持積極。消費者情緒和與其密切相關的表親－消費者信心，通常不會顯著地引導消費者支出，甚至不會顯著地與之相關。為此，最近消費者情緒和消費者信心的下降趨勢並不一定意味著消費者支出前景出現問題。也許尼采說得最好，「我並不因為你對我撒謊而難過，我難過的是，從現在起，我不能相信你了。」

消費者物價指數(CPI)•週三

通膨下降的趨勢在第一季被打斷，這引發了人們對物價再次加速上漲的擔憂，這將促使聯準會(fed)在今年稍後收緊寬鬆政策。我們預計4月會有一些新的進展，儘管數據將保持一致，只是緩慢地回到2%。具體來說，我們預計CPI將上漲0.4%，這將使3個月的總價格折合成年率接近5%。然而，在降低核心通膨方面的進展可能會恢復。剔除食品和能源後，我們預期價格將上漲0.3%，這將使年比漲幅降至3.6%，創三年來新低。

儘管通膨近幾個月一直居高不下，但我們不認為潛在趨勢正在重新加速。供應鏈壓力沒有像一兩年前那樣迅速緩解，但也沒有增加。房屋通膨今年料將進一步放緩，而除住房外的服務業通膨應受益於與商品相關的投入成本增長放緩，以及勞動力市場逐漸鬆動。

零售銷售•週三

消費者支出依然強勁。今年第一季度，實際個人消費支出折合成年率成長了2.5%，在經歷了年初的疲軟之後，商品支出在季度末有所回升。 3月零售額優於預期，反彈0.7%，但我們預期4月零售額將以0.4%的速度成長。請記住，考慮到零售數據是名義上的，4月份的部分銷售成長將是由於價格上漲。

長期以來，我們一直對家庭今年繼續消費的能力提出警告。許多家庭已經耗盡了疫情期間累積的儲蓄，現在面臨著債務成本大幅上升和經通膨調整後收入成長放緩的局面。支出數據繼續出乎意料地上升，但我們感覺到家庭越來越優先考慮購買。儘管波動較大，但過去一年非可自由支配品類的走勢超過了可自由支配品類。包括在第一季收益發布的行業評論也強調了消費者為尋找價值而降低交易。這一切都可能在宏觀支出數據方面產生影響，並繼續顯示出持續成長，但我們預計，隨著時間的推移，支出將逐漸下降。

工業生產(IP)•週四

在信貸環境收緊、借貸成本上升以及宏觀經濟總體不確定性增加的背景下，工業部門仍面臨壓力，這些因素在過去三年的總體生產水平橫向波動中累積起來。製造業是產出的主要部分，約佔總智慧財產權的四分之三，最近已顯示出一些復甦跡象。 3月製造業生產指數創下12個月來的最高點。包括ISM近幾個月徘徊在擴張區間和耐久財訂單穩定在內的其他數據表明，經濟狀況正在改善，或至少沒有變得更糟。

我們預期4月IP成長0.3%。繼8個月以來製造業生產的最大兩個月成長後，我們預計將持平至溫和的正成長。礦業和公用事業產出可能持續波動。公用事業是生產中最不穩定的組成部分，4月份比平均溫度高的天氣可能推動了上個月的生產。雖然油價在4月份呈下降趨勢，但穩定在80美元/桶左右可能會為礦業產量提供一些支撐。

國際評論

外國央行又忙了一週

對外國央行來說，這又是忙碌的一週。在一份備受關注的聲明中，英國央行(BoE)本週將其政策利率維持在5.25%不變，但給出了一個鴿派的前景，表明降息即將到來。英國央行表示，貨幣政策的限制性立場正在給實體經濟活動帶來壓力，導致勞動市場更加寬鬆，並打壓通膨壓力。這反映在英國央行最新的經濟預測。在我們看來，兩年內1.9%的通膨預測表明，英國央行非常接近寬鬆政策，而三年內1.6%的通膨預測表明，英國央行降息的速度可能比市場目前預期的要快。另一個溫和的動向是，又有一位政策制定者加入了降息陣營，政策制定者以7比2的投票結果支持維持利率不變，而上次會議的投票結果是8比1。

在英國央行6月20日宣布下一次貨幣政策之前，英國還將公佈兩份CPI和兩份薪資數據。 6月降息可能需要持續有利的物價和薪資數據，並且需要另外三名英國央行政策制定者在一次會議上將投票從「維持」改為「降息」。雖然這些結果是可能的，但它們可能不是可能的。因此，就目前而言，我們對目前的前景保持滿意，即英國央行將在8月份的會議上首次降息25個基點至5.00%，這一結果已被市場參與者充分消化。我們也預計，11月和12月將降息25個基點，今年累計降息75個基點，高於目前市場定價所反映的60個基點。最後，本周公布的英國第一季GDP數據顯示，在經歷了去年下半年的溫和技術性衰退後，英國經濟開始恢復成長。第一季GDP季增0.6%，高於預期，私人消費成長0.2%，商業投資成長0.9%。經濟也在第一季結束時表現強勁，3月GDP季增0.4%。當月服務業活動成長0.5%，工業產出成長0.2%。

在其他10國集團央行的消息中，本週澳洲儲備銀行(RBA)將其政策利率維持在4.35%不變，並對最終降息的前景表達了更加謹慎的態度。在貨幣政策會議後發布的聲明中，官員指出，通貨膨脹——尤其是服務業通貨膨脹——的下降速度比預期要慢，但仍處於高位。在前瞻指引方面，政策制定者重申，他們懷疑通膨還需要一段時間才能持續處於目標區間，並補充稱，他們仍對上行風險保持警惕。澳洲央行也在本月更新了其經濟預測，雖然政策制定者繼續預測通貨膨脹率將在中期回到2%-3%的目標區間，但他們現在假設，這種發展可能發生在政策利率在明年更長時間內保持較高水準的環境。鑑於成長前景低迷，我們仍然認為11月可能會降息25個基點，儘管我們承認澳洲央行的寬鬆政策有被推遲到明年的風險。

瑞典央行本周也宣布了其政策決定，將政策利率下調25個基點至3.75%，開始了貨幣寬鬆週期。隨後的聲明總體上也是溫和的，央行稱通膨放緩、薪資成長放緩和經濟活動疲軟。瑞典央行表示，如果有利的通膨趨勢持續下去，政策利率今年可能會再下調兩次。雖然我們同意瑞典央行目前將謹慎行事，僅在第三季降息一次25個基點，但我們預計，隨著瑞典通膨向目標靠攏，以及歐洲央行可能加快貨幣寬鬆步伐，第四季將兩次降息25個基點。

英國平均每週收入•週二

下週二公佈的英國勞動力數據將為市場參與者提供就業市場動態的最新發展，以及薪資趨勢和通膨壓力。在5月的貨幣政策報告中，英國央行(BoE)的政策制定者指出，以歷史標準衡量，勞動市場仍然相對緊張，但正在放鬆，薪資成長可能正在放緩。近幾個月來，薪資成長普遍放緩，不過在英國央行決策者對整體成長速度感到滿意之前，可能還有一段路要走。在截至2月份的三個月裡，平均每週收入年增幅穩定在5.6%，不包括獎金在內的同一指標增速放緩至6.0%。下週，這兩項薪資成長指標預計將分別略微放緩至5.5%和5.9%。英國央行最新的5月經濟預測也顯示，預計今年上半年私部門的常規薪資成長將持續放緩。儘管英國勞動力市場數據存在一些不確定性，但勞動力市場溫和放鬆、薪資成長逐漸放緩的整體情況似乎仍然存在。

至於貨幣政策的影響，我們認為英國央行政策制定者希望看到物價和工資壓力持續緩解的證據，然後再降低政策利率，我們預計在8月份的會議上，利率將下調25個基點至5.00%。話雖如此，如果近期在通膨和薪資成長方面取得有意義的進展，可能會增加6月提前升息的可能性。

日本GDP•週四

下週將公佈的日本第一季GDP報告將為2024年初的經濟表現提供色彩。日本在2023年最後一個季度的經濟成長相當溫和，年化成長率為0.4%。這種溫和的經濟擴張預計將在第一季出現逆轉，經濟學家普遍預期日本經濟將出現1.4%的年化收縮。市場參與者也會對數據發布的基本細節感興趣，即消費者和企業支出，以深入了解成長放緩是集中在某些領域，還是更廣泛。經濟學家目前普遍預計，第一季消費者支出將出現收縮，不過收縮速度略低於第四季。預計第一季企業支出也將下降，部分逆轉第四季的成長。

在我們看來，我們預期下週的GDP數據不會實質改變日本央行貨幣政策的前景。疲軟的成長數據將重申我們的預期，即日本央行決策者將對正在進行的貨幣政策正常化採取非常漸進和謹慎的態度。目前，我們仍認為央行將等到10月再將政策利率調高10個基點，至0.10%-0.20%。

中國零售銷售與工業產值•週五

下週將公佈的4月零售銷售和工業生產數據，將讓人們初步了解中國經濟在第二季初的表現。雖然美國經濟在2024年有了穩健的開端，但最近的經濟數據卻有些喜憂參半。在這一點上，官方製造業和非製造業pmi在4月份逆轉之前，在第一季顯示出一些改善。最新的工業生產和零售數據也出現了波動。 3月份，中國工業增加價值年增率放緩至4.5%，零售銷售成長也降至3.1%。經濟學家普遍預計，4月這兩項指標都有所回升，並預期工業生產年增5.5%，零售銷售年增3.7%。

從更大的角度來看，我們預期隨著今年和2025年的進一步發展，中國經濟近期的強勁勢頭將逐漸減弱。我們認為，隨著時間的推移，房地產行業的結構性挑戰和人口趨勢將成為經濟成長的阻力。因此，我們預期中國的GDP年增率將在2024年放緩至5.1%，然後在2025年進一步放緩至4.3%。