一周焦點——美國將在高通脹背景下降息-荷蘭國際集團

過去一個月，市場預期日益傾向於美聯儲將在下週三的會議上決定降息25個基點。這一預期是由通脹預期下降以及前瞻性經濟數據走弱所驅動的，例如11月PMI和ISM調查中的訂單與庫存平衡數據——這些私營部門數據目前仍能及時發布，而政府停擺的後續影響仍在阻礙官方數據的發布。利率制定委員會成員間的意見顯然存在分歧，但我們目前認為，最有可能的情況是，他們將選擇順應市場預期，於下週實施降息，儘管通脹率明顯高於目標水平。可以說，即使利率降至3.5%-3.75%，仍將處於足以抑制經濟和通脹壓力的高位。然而，鑑於整體金融條件依然寬鬆，且財政政策將於2026年轉向寬鬆，我們認為美聯儲有充分理由在此次會議上傳遞謹慎立場，即未來的降息步伐將會是緩慢的。在利率決議公布前，我們將獲得備受期待但一再延遲的9月職位空缺數據。

特朗普總統已暗示，他對於下一任美聯儲主席人選已做出決定，博彩市場 overwhelmingly 預期將由特朗普的忠實擁護者凱文·哈塞特出任，其很可能會推動進一步降息。然而，地區聯儲主席在FOMC票委席位上的常規輪換很可能將在明年推動政策走向更加鷹派的方向。

歐元區方面，根據歐洲央行偏好的雇員人均薪酬指標衡量，第三季度工資同比增長4.0%。歐洲央行工作人員此前預測該數據為3.2%，因此這一數據明顯不利於在2026年再次降息。同樣指向這一方向的還有，第三季度GDP環比增速從0.2%上修至0.3%，11月通脹率也略高於預期，達到2.2%。不過，無論是GDP還是通脹數據，上行驚喜實際上主要是由於四捨五入前的小數點後第二位略高，因此實際驚喜非常有限。

中國PMI數據再次弱於預期，私營部門RatingDog版本的新訂單指數從50.5降至50.1，而官方國家統計局的版本則維持在50的榮枯線以下。儘管出口訂單指數明顯上升，但新訂單數據依然疲軟，這表明我們10月份看到的疲弱出口數據只是暫時現象，由當月短暫升級的貿易戰引起。週一將發布的11月外貿數據很可能會證實這一點。國家統計局PMI中的就業指數降至46.7，該指數常常與中國消費支出相關。結合國內訂單的疲軟，清晰表明儘管出口有所復甦，但國內需求依然不振。

日本本月晚些時候加息幾乎已被市場完全消化。最後尚待確認的一環是薪資增長，其增幅目前仍不足以彌補通脹，因此市場焦點可能轉向將於週一發布的10月薪資數據。