亂世不買金？黃金白銀為何集體下跌

TradingKey - 美伊衝突持續升級的背景下，曾被視為「亂世硬通貨」的黃金白銀，如今卻成了通膨預期升溫下的受害者。

3月19日週四，現貨黃金（XAUUSD）單日重挫3.5%，一度跌破4500美元關口，創下六週以來的新低；白銀（XAGUSD）更是在盤中上演「雲霄飛車」行情，暴跌12%後跌幅大幅收窄，紐約尾盤仍下挫3.3%。

作為傳統避險資產，黃金和白銀本應在戰爭、通膨或市場動盪時期發揮保值作用，就在1月底，兩者還雙雙刷新歷史新高，但現在卻在持續回調。

利率預期逆轉

此輪貴金屬價格暴跌的核心邏輯，在於全球利率環境的根本性重構。中東衝突引發的能源價格暴漲，徹底扭轉了市場對通膨前景的預期，進而打破了此前對央行降息的普遍共識。

作為不生息資產，黃金的吸引力與利率水準高度負相關，低利率環境下，持有黃金的機會成本低廉，往往能吸引避險資金流入，而當利率上行或降息預期落空時，債券等固定收益資產的性價比顯著提升，黃金則會遭遇資金拋售。

中東戰事引發的能源衝擊，讓全球央行陷入了「抗通膨」與「穩增長」的兩難境地。本週多國央行密集釋放偏鷹信號，徹底擊碎了市場的降息幻想。

聯準會連續第二次維持3.5%-3.75%的利率區間不變，主席鮑爾明確表示中東局勢正打斷通膨回落節奏，聯準會內部傾向減少降息次數。日本央行維持政策不變的同時，承認中東局勢令貨幣政策前景更趨複雜。

歐洲央行不僅維持利率不變，還下調增長預期、上調通膨預測，暗示停滯性通膨風險上升，英國央行更是意外釋放強硬信號，明確表示「隨時準備採取行動」因應通膨。

NinjaTrader 高級經濟學家 Tracy Schuchart 表示：「這種重新定價對黃金至關重要，因為黃金的交易並非僅僅基於恐慌情緒。它還基於持有零收益資產的機會成本，而這一成本剛剛飆升。」

「白銀同樣對利率敏感，再加上停滯性通膨時期工業需求受到的重創，因此受到的衝擊更大，」她補充道。「伊朗的避險需求持續了大約48小時。只要原油價格維持在高位，這種重新定價的局面就會持續下去。」

與此同時，美國最新公布的經濟數據進一步強化了這一趨勢。上週初次請領失業金人數意外降至20.5萬的年內新低，顯示勞動力市場依舊強勁，交易員隨即徹底放棄了對2026年聯準會降息的押注。

道富投資管理全球黃金與金屬策略主管 Aakash Doshi 指出，戰爭爆發前市場預期聯準會今年將降息兩次，但當前市場定價已完全反映「今年不會有任何寬鬆政策」的預期。

線上交易平台 BullionVault 研究員 Adrian Ash 也認為，聯準會降息計畫的大幅推遲，從機制上對貴金屬構成了實質性利空。

這一幕與2022年俄烏衝突後的市場表現如出一轍，當時能源價格飆升推高全球通膨，黃金從當年4月至10月連續七個月下跌。歷史正在重演，隨著全球利率預期的逆轉，黃金正經歷新一輪的價值重估過程。

貴金屬投資熱退潮

隨著黃金價格的持續下跌，市場情緒正從去年的狂熱轉向冷靜，散戶與專業投資者同步開啟了減碼模式。

過去一年，散戶曾是黃金 ETF 市場的重要推動力，但近期這股熱情正在快速消退。VandaTrack 數據顯示，全球最大黃金 ETF SPDR Gold Shares 已連續六個交易日遭遇散戶淨賣出，截至週四午盤，累計淨賣出金額約為1050萬美元。

儘管這一規模與去年單日最高3680萬美元的買入潮相比仍顯溫和，但市場方向的轉變已釋放出明確信號，散戶對黃金的配置意願正在顯著減弱。

在散戶減碼的同時，專業投資者也在調整貴金屬部位。依賴演算法識別價格趨勢的商品交易顧問（CTA），過去半年到一年間一直是黃金多頭趨勢的堅定支持者，但在當前市場波動加劇的背景下，正透過風險管理大幅削減部位規模。

法國興業銀行資本諮詢總監 Tom Wrobel 指出，儘管 CTA 仍整體持有黃金多頭，但部位已較此前明顯收縮，反映出機構投資者對短期市場風險的擔憂。

渣打銀行全球大宗商品研究主管 Suki Cooper 分析認為，當前投資者的拋售行為背後存在多重驅動因素。

一方面，過去兩年金銀價格的大幅上漲使部分投資者選擇獲利了結，以彌補股票等其他資產下跌帶來的損失，甚至應對追繳保證金的壓力。

另一方面，美元走強和能源股等新興投資機會的出現，正在分流原本流向貴金屬市場的資金。其他領域的流動性需求，其重要性已超過黃金的地緣政治風險溢價。

黃金短期看空

自上月美以襲擊伊朗以來，黃金已連續三週下跌，這背後與美元走強和美債殖利率上升直接相關。

美債殖利率上行會增加持有黃金這一無收益資產的機會成本，導致資金從黃金市場流出，進而推高了美元匯率，形成對黃金的雙重壓制。這一現象與2022年俄烏衝突爆發後的市場表現如出一轍，當時黃金也曾因類似原因經歷連續七個月下跌，創下有紀錄以來最長跌勢。

從技術面來看，黃金的短期前景也不容樂觀。Yardeni Research 指出，金價已跌破短期上升趨勢線，且今年以來上漲過快幅度過大，目前已跌破長期趨勢通道，未來可能測試4000美元附近的支撐價位，較當前價格還有近14%的下跌空間。

該機構表示，原本預期在動盪地緣局勢、通膨上升和債務擴大背景下金價會上漲，但如果當前跌勢持續，將考慮把年底黃金目標價從6000美元下調至5000美元。

面對當前市場局面，前摩根大通（JPM）貴金屬交易員 Robert Gottlieb 發出警告，不要盲目抄底黃金，當前市場波動性極大，在波動收窄、價格企穩之前，可能還會出現更多拋售行為。