暴漲之後是暴跌，白銀為何一週失守40%？

TradingKey - 現貨白銀（XAGUSD）價格持續下跌，週四白銀一度暴跌 20%，跌破每盎司 71 美元；週五跌勢加劇，價格進一步跌至 64 美元以下。

與 1 月 29 日創下的歷史高點相比，白銀價格已回落逾 40%，此前一個月累積的漲幅幾乎全部被抹去。

過去一年，受地緣政治緊張局勢以及對聯準會政策獨立性的擔憂影響，貴金屬整體呈現強勢上漲趨勢。

然而，這一輪上漲在上週宣告結束，白銀在上週五遭遇歷史罕見的大幅下跌，成為當日表現最差的貴金屬，黃金（XAUUSD）也錄得自 2013 年以來的最大單日跌幅。

由於市場規模相對較小且流動性有限，白銀價格歷來較黃金更容易出現劇烈波動。而此次回調的速度與幅度格外引人注目，堪稱自 1980 年以來最為劇烈的一次。投機資金的大量湧入，加之場外交易清淡，進一步放大了價格波動的幅度。

其背後並非單一因素所致，而是由投機資金集中湧入、市場結構失衡、流動性匱乏以及監管政策收緊等多重力量共振所造成的連鎖反應。

投機推高風險

整個 1 月，投資者在貴金屬市場中大舉建倉，利用槓桿型交易所交易產品以及大量看漲期權押注價格上漲。這種資金密集入場的做法在短期內推高了金屬價格，但也埋下了潛在的風險隱患。

當行情停滯、市場情緒轉向後，這些部位便從上漲的推動力轉變為下跌的壓力源，集中觸發保證金追加與被動平倉。

Metals Daily 執行長 Ross Norman 在報告中指出，過度的投機行為正在嚴重干擾金價的正常價格發現機制。他認為，如今貴金屬的價格波動已脫離了實體市場的基本面支撐，變成一種由自身驅動的趨勢，逐步形成惡性循環。

Sucden Financial 的分析師 Daria Efanova 和 Viktoria Kuszak 也表示，當前白銀價格已經進入一個高度依賴資金流動的階段，其走勢更多受投機力量與量化 CTA 倉位的推動，而非實物供需基本面。

他們指出，雖然白銀市場仍存在結構性緊張，但由於其高貝塔屬性和對宏觀經濟預期的敏感性，一旦價格達到高位，極易出現大幅回調。他們補充稱，價格波動可能仍將維持高位，其上漲潛力將取決於新一輪資金的流入，而下跌空間雖相對有限，但價格劇烈起伏將由部位的持續調整主導。

與此同時，流動性的缺失進一步加劇了市場失衡。白銀的市場容量本就小於黃金，尤其是倫敦的場外市場更為脆弱。

盛寶銀行（Saxo Bank）大宗商品策略主管 Ole Hansen 指出，當市場波動性飆升，做市商往往會拉大買賣報價區間，並減少資產負債表的使用，這直接導致在市場最需要流動性時流動性最為緊張。他警告稱，在秩序尚未恢復前，波動性可能會陷入「自我強化的惡性循環」。

CME 連環上調保證金

在白銀劇烈波動之際，監管機構也迅速採取行動遏制風險，芝加哥商業交易所集團（CME）近一個月內連續六次上調白銀期貨的保證金。

最新一次調整在 2 月 5 日，CME 宣布將 COMEX 100 黃金期貨的初始保證金比例從 8% 上調至 9%，同時將 COMEX 5000 白銀期貨的初始保證金從 15% 上調至 18%。

歷史上，每當白銀價格接近階段高點時，交易所往往會採取提高保證金的方式，抑制過度投機和潛在泡沫。

從 2025 年 12 月中旬起，CME 便開始密集上調白銀期貨的保證金。最初採用的是固定金額方式，從 22,000 美元逐步上調至 24,200 美元，再提升至 25,000 美元；隨後在 12 月 31 日，保證金額度被大幅上調至 32,500 美元。

進入 2026 年後，CME 改為按比例計算，並在 1 月 28 日將初始保證金從 9% 提高至 11%，高風險類別帳戶的比例也同步提高至 12.1%；僅三天後，再次上調至 15%，高風險帳戶進一步升至 16.5%。

如此密集的調整節奏，在白銀期貨歷史上極為罕見，表明 CME 對當前市場異常波動和流動性風險的強烈擔憂。

從歷史經驗來看，監管政策往往是壓垮白銀行情的關鍵變數之一，尤其在市場已經高槓桿、高脆弱性的背景下，保證金的持續上調限制了槓桿擴張，疊加市場原本的高風險結構，導致價格支撐力迅速瓦解。

1980 年的白銀崩盤即為最具代表性的案例。彼時白銀價格在 1 月 21 日創下歷史新高，但同日紐約商品交易所（COMEX）突然宣布「只允許平倉、禁止新開倉」，切斷了多頭繼續加碼的路徑。在此之前，交易所已連續提高保證金並實施持倉限制，最終多頭槓桿鏈條斷裂，銀價在接下來的 4 個月中暴跌 67%。

2011 年白銀見頂則採取了更溫和的方式。CME 在短短 9 天內分五次上調保證金，儘管沒有一次性「熄火」，但透過持續抬高交易成本，也讓多頭步履維艱，最終在第二次提保後見頂，隨後 16 個月內白銀下跌超過 36%。

貴金屬難覓穩定支撐

展望後市，貴金屬市場的波動性大概率仍將維持在高位。

分析師指出，在美國貨幣政策前景尚不明朗，尤其是關於降息時點和節奏仍存在較大不確定性的背景下，貴金屬價格將繼續受到宏觀因素的干擾，難以穩定運行。

目前，聯準會官員持續釋放鷹派訊號，強化市場對高利率維持更長時間的預期，這推動美元走強，從而對以美元計價的資產，尤其是白銀等貴金屬形成壓力。在此情況下，貴金屬的上漲動力將受到限制，市場短期內可能仍面臨劇烈的價格波動。