研究400年30次泡沫後，這家對衝基金巨頭斷言：AI不同於歷史上的任何泡沫

FX168財經報社(北美)訊 在市場對於人工智能（AI）浪潮的熱情與質疑交織之際，全球知名對衝基金巨頭Coatue Management依然堅定看多AI。儘管外界頻頻將當下的AI熱潮與上世紀末的「互聯網泡沫」相提並論，Coatue認爲，這一輪科技革命具備更加深遠、結構性和可持續的特徵。

Coatue：AI並非泡沫，而是長期生產力革命

在一份日期爲10月16日、近日廣泛流傳的內部演示材料中，管理規模達540億美元的Coatue表示，其研究了過去400年間超過30次資產泡沫事件，並從採用速度、槓桿程度、市場集中度等30餘個維度進行了比較分析。

基金承認，當前AI市場確實存在一些值得警惕的現象：龍頭企業估值龐大、資本支出高於互聯網時代、AI應用增速放緩、數據中心擴張趨緩、廠商融資比例上升等。然而，Coatue堅決反駁了「泡沫論」。

報告指出，AI技術的滲透速度甚至快於互聯網和個人電腦普及初期；雖然資本支出飆升，但主要來自企業自身現金流，而非過度舉債；市場集中度高並非負面信號；當前科技巨頭的市盈率遠低於2000年互聯網泡沫水平。同時，AI帶來的生產率提升並非完全可量化，其間接效應（如員工效率提升、運營成本下降）可能被低估。

Coatue援引亞馬遜和Shopify的財報電話會議指出，AI浪潮正在推動電商與廣告業務增長；甚至在科技以外的行業，如卡車運輸公司C.H. Robinson及房貸機構Rocket Cos.，AI應用同樣顯著改善運營效率。

基金預計，未來5至10年間，AI投資所帶來的利潤增長將支撐持續投入，並賦予經濟新的增長動能。Coatue爲「AI繁榮」情景賦予了三分之二的概率，認爲AI將提升生產率和GDP，同時抑制通脹、推動科技股繼續領漲；而泡沫破裂導致市場崩盤和經濟衰退的風險僅佔三分之一。

根據該基金第二季度的13-F報告，其投資組合明顯傾向AI賽道，主要持倉包括CoreWeave、Meta Platforms、Amazon.com、GE Vernova及Microsoft，同時持有約5%的Constellation Energy、臺積電及英偉達（Nvidia）股份。

舊金山：AI狂熱的「1990年代既視感」

《金融時報》評論指出，舊金山的經濟生態早已脫離美國其他地區，自上世紀90年代互聯網熱潮以來，灣區在房租、收入及增長速度上長期遙遙領先。如今，當AI取代網頁成爲新敘事時，這種「繁榮孤島」現象再度上演。

記者描繪稱，從舊金山機場駛入市區的路上，幾乎每一個廣告牌都與AI相關——新建的高端住宅與辦公樓林立，窗內閃爍的電腦屏幕背後，是沉浸在代碼與模型中的年輕工程師們。三十年過去，氛圍幾乎如出一轍，只是「互聯網」變成了「人工智能」。

三大不同：資本密集度、能源約束與融資結構

分析人士指出，AI與上世紀的互聯網浪潮雖有相似的狂熱氛圍，但其內核差異顯著。

第一，AI是高度資本密集型產業。
互聯網時代的創業者只需搭建一個網頁即可參與，但AI的發展依賴龐大的算力、數據中心與基礎設施投入。美國企業今年在AI相關數據中心與計算設備上的資本支出預計將達到3420億美元，遠超1996年至2001年間美國電信公司總計4440億美元的投資節奏。按照當前AI算力消耗速度，至2030年全球累計投資或接近7萬億美元。

第二，能源已成爲AI擴張的關鍵約束。
不同於90年代，AI訓練與推理的能耗極高，未來投資路徑將取決於電網升級、核電擴容、可再生能源替代及油價走勢等因素。能源瓶頸使AI產業的資本回報週期更復雜，也對政策和能源轉型提出新挑戰。

第三，融資結構更健康。
與當年依賴高槓杆債務融資的電信與互聯網企業不同，今日的AI巨頭多爲現金流充沛的盈利公司。微軟、Alphabet、亞馬遜和Meta等擁有雄厚資金，因此不太可能重演WorldCom或Global Crossing式的崩潰。這一結構性差異減少了系統性風險。

潛在隱憂：泡沫回聲與市場結構風險

儘管基本面更穩健，但市場結構中仍出現了「歷史的回聲」。Apollo首席經濟學家Torsten Slok指出，自特朗普今年4月宣佈關稅調整以來，羅素2000指數中虧損企業的股價表現竟優於盈利企業，這與互聯網泡沫時期的現象如出一轍。

這類中小盤企業覆蓋軟件、生物科技、醫療、能源及通信等多個領域，均在押注AI轉型。這說明AI概念的外溢效應正推動整個市場情緒高漲，即便部分公司尚未實現實際盈利。

Slok警告稱，若AI泡沫短期破裂，其經濟衝擊可能遠超2000年，因爲如今美國居民持有股票的比例更高，財富效應更易傳導至實體經濟。

結語：理性繁榮與未來考驗

總體來看，Coatue與多家機構均認爲，AI帶來的長期生產率紅利仍未被充分反映，儘管短期波動或難以避免。AI革命的經濟結構、能源依賴與資本模式均不同於過去的互聯網時代，但投資者仍需警惕估值過熱、供電瓶頸及就業衝擊等潛在風險。

正如報告所言：「AI將以無數方式重塑經濟，但90年代的回聲依然值得我們警惕。」