退出「超寬鬆政策」，對日股衝擊有多大？

自3月7日以來，隨著市場對日本「超寬鬆政策」退出預期的升溫，日股市場開始回檔。日本推出「超寬鬆政策」的潛在影響及日股後續的將何去何從？對此，國金證券首席經濟學家趙偉分享了備受市場關注的幾個問題，以下是趙偉的分析全文：

一、「超寬鬆政策」或將退出，市場的擔憂有哪些？

自3月7日以來，日股在觸及歷史新高後持續下滑，主要由於投資人擔心「超寬鬆貨幣政策」退出。隨著經濟穩定和通膨改善，日本央行官員頻繁暗示可能會調整政策，例如負利率政策和殖利率曲線控制等。根據截至3月15日的隔夜互換利率數據顯示，市場認為日本央行在3月19日昇息的可能性已上升至56%。受此影響，自3月7日以來，日股已開始回調，日經225指數下跌3.5%。

市場的擔憂並非無跡可尋。一方面，退出超寬鬆政策可能會導致日本債券利率上升，對日股構成利空影響。另一方面，日本股市中有42%的營收來自海外，超寬鬆政策調整將導致日圓升值，可能會對日股的獲利造成衝擊。此外，日本經濟前期的復甦主要依賴淨出口，退出超寬鬆政策也可能影響日本經濟的進一步復甦。

二、退出超寬鬆政策，對市場衝擊有多大？

經過多次調整後，YCC最終退出，對日本債券殖利率的影響可能不太大。首先，自2023年8月以來，日本央行已不再實施「無限期固定利率購債」，YCC政策實際上已名存實亡。其次，目前10年期日本債券掉期利率為0.89%，與10年期日債利差收窄至10個基點，顯示市場對日本債券利率上升的預期不高。最後，先前被扭曲的日本債券期限結構近期已經得到一定程度的修復，長期日本債券利率也沒有大幅上升。

由於出口傳導存在時滯等因素，這可能會減弱日圓升值對日股獲利的影響；而隨著「通縮陷阱」的擺脫，日本經濟已經具備了一定的內生動力。首先，隨著對沖成本上升和美日套息交易擁擠度下降，套息交易逆轉對日圓的衝擊已不必過分擔憂。其次，日圓匯率的變動領先出口，貶值對日本企業獲利的提升可能仍具有一定的持續性。最後，消費和財政刺激的「接力」有望推動日本經濟的復甦。

三、未來日股何去何從？

基本面上，未來兩年，日本企業可能會持續獲利成長；而資金面上，目前海外資金對日本股市的配置並不高。1）隨著日本經濟的正常化，將會推動日股獲利更廣泛地修復；預計2024年和2025年，日經225指數上市公司的預期獲利成長率將分別達到67%和86%。2）自2022年以來，外資對日本股市的淨賣出額達到2.7兆日圓，目前的配置比例偏低；隨著東證所改革效果逐步凸顯，日本企業的相對吸引力可會進一步提升。

情緒面上，日本股市前期上漲受到獲利支撐，目前部分產業的估值相對合理，仍有一定的上升空間。自2012年以來，日經225指數上漲中有90%的貢獻來自盈利；最近，日本股市仍受到未來12個月每股盈利預期上調的支撐，動態市盈率僅為22.5倍，遠低於1990年的「泡沫時期」。從產業角度來看，目前可選消費和醫療產業，其估值分位數僅39.3%和38.4%，仍存在一定的上升空間。