聯准會降息「難上加難」！美債風險被忽視、美元或醞釀新一輪跌勢

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兩大因素令聯准會降息「難上加難」

市場本周焦點無疑在於即將於週四（6月19日）淩晨公佈的聯准會利率決議上，目前市場押注聯准會「按兵不動」的概率高達99%。實際上，聯准會短期不會降息而成為市場共識，但市場仍可能存在高估年內降息預期的可能，最大影響因素無疑是美國政府關稅不確定性所致。

但從「軟數據」來看，6月13日公佈的美國密歇根大學6月消費者信心指數初值為60.5，為六個月來首次回升。一年期通脹預期從5月的6.6%降至5.1%，五年期由4.2%降至4.1%，為三個月最低。反映出消費者對關稅影響的擔憂有所緩解。

前克利夫蘭聯儲行長梅斯特（Loretta Mester）對媒體表示：「我們真的不知道今年下半年將如何發展」雖然像最近的勞工和通貨膨脹報告這樣的「硬數據」令人鼓舞，但真正的問題是今年下半年會發生什麼，以及這些趨勢是否會繼續下去。這就是我們仍然存在高度不確定性的地方。

一方面，週一（6月16日）川普正下令擴大「史上最大規模非法移民驅逐行動」執法力度。美國總統川普在其社交平臺發表聲明，表示移民與海關執法局正執行「歷史上最大規模的非法移民驅逐行動」，並下令擴大在洛杉磯、芝加哥、紐約等大城市的執法力度。川普在聲明中對民主黨治下的庇護城市提出批評，稱相關政策削弱了美國城市的安全。

筆者提醒，美國5月非農新增13.9萬創2月以來新低，前兩月數據大幅下修9.5萬，失業率4.2%。勞動力市場的「穩定」的代價是勞動力總量的萎縮。勞動力隊伍從1.711億下降至1.705億，減少約60萬人。這凸顯部分原因是移民數量急劇下降也降低了勞動力供應。在此情況下聯准會或更長時間維持利率不變，以防範薪資增長上升推升通脹。

另一方面，中東局勢急劇升溫，摩根大通認為當前霍爾木茲海峽被封鎖的「最壞情況概率」從7%升至17%，這意味著油價或飆升至120-130美元/桶；而根據牛津經濟研究院的首席美國經濟學家瑞安·斯威特說，若原油價格每桶上漲10美元，美國消費者價格指數（CPI）同比漲幅將升高0.5個百分點，進而對消費支出和經濟增長帶來影響。

毫無疑問的是，隨著中東局勢發酵，油價三季度價格中樞大概率將上抬，而油價占美國通脹影響因素20%，這意味聯准會下半年降息將降息「難上加難」。

10年期美債殖利率：

圖片來源於：tradingview

值得留意的是，10年期美債殖利率在中東局勢發酵後先跌後漲，最終上漲4個基點收於4.4%上方，終結連續四日下跌格局。這或更多反映了通脹預期上行及市場對聯准會降息預期的下調。

通脹問題重燃或意味美債風險被忽視

通脹問題遲遲未能得到有效解決，同時關稅政策未見實質性進展，這些因素都指向美國債務問題。美國政府欠債權人的資金總額目前已經達到36.2萬億美元。這相當於美國年度經濟產出或其國內生產總值(GDP)的122%，並且每3個月就會增長近1萬億美元。值得留意的是，現有債務的利息支出已經超過了國防開支。

美國國會預算辦公室（CBO）5月26日曾警告稱，如果國會無法及時提高債務上限或暫停債務上限生效，美國聯邦政府最早將在8月面臨沒有足夠資金按時支付所有帳單的情況，可能發生債務違約。

目前市場最為關注的是川普推動的大美麗法案，這一法案預示著赤字總額將在他餘下任期內達到或超過GDP的7%。市場擔憂的是，在關稅衝擊下，疊加大美麗法案（令美元貶值），那麼通脹顯然將會進一步走高，而且沒有跡象表明美國政府正尋求削減債務和預算赤字，資金或逃離美元資產，導致長期國債利率飆升、美國經濟放緩等一系列結果。

橋水的達裏奧指出，美國債務前景取決於三個因素，分別為政府支付的債務利息占其收入的比例，政府需要出售多大規模的債務以及央行需要印鈔多少才能應對剩餘債務。

這三個因素將影響到美國整體經濟的正常運轉，例如美國債務利息如果繼續升高，那麼政府在其他領域投入的資金將不可避免地被削減；而如果政府出售的債務規模高於需求，那麼就會推高利率，從而損害風險市場的活力並拖累經濟表現。最後，央行的印鈔決定又與通脹息息相關。

總括而言，中東衝突升級、油價中樞上行對美國的衝擊不言而喻，一旦聯准會較市場預期更加鷹派，在關稅政策未見進展情況下，不排除滯漲風險將重新走高，但無論如何，美元的進一步貶值似乎難以避免。

美元指數：下行趨勢尚未扭轉，關注7月初時間節點

美元指數日線圖：

圖片來源於：tradingview

日線圖顯示，美元指數暫時持穩於98.0上方整固，但整體自年初以來的下行趨勢保持良好，上方面臨99.0-99.2區域關鍵阻力，預計短期美元在小幅整理後將進一步走低，關注7月1日前後時間節點，下方關注97.30水準支持，若擊穿97.30，不排除進一步加速下行可能。