衰退交易重啟？10年期美債殖利率或再考驗4%，美元前景看跌

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美元、美債殖利率、原油齊跌，衰退交易重啟？

儘管美國貿易政策仍不明朗，但週三（6月4日）一系列美國經濟數據表現不佳，推動美元、美債殖利率、原油齊齊下跌，市場儼然回到4月之前的衰退交易之中。唯一呈現不同的是當前美股在科技股帶動下仍處於反彈週期之中。

具體而言，素有「小非農」之稱的美國ADP就業人數上月增加3.7萬人，遠低於預期的11.4萬，增幅創下兩年新低，凸顯美國勞動力市場疲軟的跡象。另外，美國供應管理協會（ISM）發布的5月非製造業指數為49.9，市場預期為52，前值為51.6，一年來首度跌穿50榮枯分界線。兩項數據反映經濟現況疲弱。

尤其需要注意的是，10年期美債殖利率在4-5月美債劇烈波動下一度沖上4.6%上方，但隨著關稅影響力下降，美債市場趨於穩定，目前10年期美債殖利率已跌破4.40%至4.34%，創近一個月以來新低。而對利率較為敏感的2年期國債殖利率亦跌至3.85%。

週三（6月4日）川普在社交媒體貼文表示再度催促聯准會主席鮑威爾降低利率，並稱歐洲央行方面已經降息9次。掉期交易員目前押注聯准會今年底前降息兩次，最快可能在10月行動。

10年期美債殖利率受到多因素打壓，美元前景看跌

市場的分歧無疑為通脹前景，但考慮到構成通脹的主要因素包括石油價格、房租及勞動力市場。油價與10年期美債殖利率同向運行，因美國是主要的石油出口國之一，同時歐佩克+持續超額增產導致油價下行亦有利於通脹下行。另外，房租因美國打擊非法移民而持續走低。

因此，市場當前最為關注勞動力市場表現，這亦解析了隔夜「小非農」遠低預期下，10年期美債殖利率出現創5月15日以來三周最大單日跌幅。投資者可重點關注週五（6月6日）公佈的美國5月非農數據，該數據為6月議息會議前的最後一份就業，若非農放緩，或提振聯准會降息預期。

值得留意的是，10年期美債殖利率在眾多期限中關注度最高，其影響因素也比較複雜，包括美國經濟、通脹、聯准會貨幣政策工具（如QE）。

可以預見的是，一旦近期的美中領導人通話未能出現明顯進展，則市場對美國經濟衰退、通脹走低，聯准會降息預期走高。因此不排除10年期美債殖利率再一次下行考驗4月7日低位4%水準的可能。若出現上述情景，料將進一步拖累美元下跌。

有意思的是，美國債務上限無疑是限制殖利率下行的一大因素。川普週三（6月4日）在社交媒體上呼籲廢除債務上限制度，以防止經濟災難的發生。而川普目前正在推行的稅改法案將令國家債務上限提高4萬億美元（目前為36萬億美元）。

筆者提醒，對於聯准會可以無限回購可能違約美債這點而言，從理論上美元本幣債務違約的可能性幾乎為零。更重要的是，全球債市當前並沒有明顯美債的替代品，歐債或日債均存在規模及可持續性的問題。

綜上所述，筆者認為10年期美債殖利率或已轉向，而美元後市亦傾向進一步下跌。

美元指數技術分析：新一輪跌勢或將開啟

美元指數日線圖：

圖片來源於：tradingview

日線圖顯示，美元指數目前跌破99.0水準，一系列更低的低點及更低的高點表明整體趨勢仍偏下行。若美元指數後市進一步有效擊穿98.70，後市料將進一步下行考驗前期低位97.9甚至97.3水準。