市場面臨三大「灰犀牛」事件，風險與機會並存！

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金油比續創2年半新高，美國國債動盪或是金融危機前兆

美國總統川普（Donald Trump）4月9日實施的「對等關稅」標誌這全球貿易格局和產業鏈佈局的重構。在這一階段，筆者留意到金油比持續走高，4月16日進一步攀升至53.57，刷新自2022年11月以來近兩年半新高。

金油比被視為經濟增長狀態的先行指標，該指標用每盎司的黃金價格比上每桶原油價格所得的比值，黃金、原油均以美元計價。投資者可通過觀察黃金、原油關係監測全球風險結構變化。

根據歷史來看，當金油比攀升至30左右高位時，往往都爆發了地緣政治危機或大範圍的金融危機。近30年來，金油比突破30閾值的時期為1998年、2009年、2015年、2019-2020年，分別發生了亞洲金融危機、全球次貸危機、中國股市泡沫破裂、全球疫情。

4月初，全球金融市場迎來系統性風險，其猛烈程度足以載入史冊。全球股市錄得自2020年3月疫情以來最差單周表現.更令人擔憂的是，29萬億美元的美國國債市場甚至一度出現流動性危機，創下二十多年來最大單周跌幅，美國驚現「股債匯」三殺局面。

市場面臨三大「灰犀牛」事件！

儘管美國關稅已導致市場混亂不堪，但聯准會主席鮑威爾（Jerome Powell）最新表態仍否認其將在市場暴跌時出手「托底」可能性，因其更重視關稅帶來的潛在通脹上升。鑒於市場普遍認為通脹將於三季度清晰展示，同時關稅不確定性難以消退，這意味在當前距離7月大約2個月左右的時間市場或仍面臨巨大風險，因通脹上行將削弱川普談判的籌碼。

1，中概退市風險

受到美國國債市場流動性危機，在對等關稅僅實施24小時內川普隨即採取了暫緩90天的決定，在這一階段維持10%的最低關稅，其中汽車關稅、鋼鋁關稅仍維持25%，而對美出口的某種中國商品面臨的最高關稅可達到245%。

此外，美國政府本周初對晶片管制升級，英特爾、輝達（Nvidia）、超微（AMD）及ASML等半導體設備生產商需獲得美國政府批出的許可證，才可以向中國客戶出售相關產品，市場擔憂這或預示兩大經濟體貿易衝突升級可能。

目前機構認為，中美不斷升級的貿易對抗可能波及在美上市的中概股，甚至美國政府可能採取禁止美資對華投資的舉措。據彭博社報導，摩根大通、摩根士丹利、傑富瑞金融、瑞銀集團等金融機構策略師與分析師發佈報告，評估在美上市的200多家中資企業的退市風險，這些公司的總市值達1.1萬億美元。

可以預見的是，一旦中美衝突進一步升級，全球經濟將面臨進一步下修，並可能引發市場巨震。

2，日元升值風險

日本是首批就美國關稅展開正式談判的國家之一，但談判內容暫未涉及匯率問題。花旗銀行認為，預計在美日雙邊談判中，更現實的解決方案是日本政府（財務省）通過延長其美國國債的持有期限，為近期美國利率的下降做出貢獻。

與此同時，花旗報告指出，在新協議下日本央行可能被迫提前加息。美元對日元匯率若持續在140以上，日本央行可能在美國壓力下加速收緊貨幣政策，這將對日元匯率、日本股市和全球資本流動產生顯著影響。

因為一旦日本貨幣政策收緊，基於日元的套息交易或將發生進一步反轉，迫使日本機構將資本匯回國內，平倉海外頭寸，並減少美元資產敞口，從而給美國國債殖利率和外匯波動性帶來壓力。

3，聯准會獨立性風險

川普週四（4月17日）出席活動時向記者強調，他有權力革除聯准會主席，如果他要鮑威爾離職，鮑威爾便須盡快離去，並認為鮑威爾是基於政治原因而拒絕降息。稍早前鮑威爾稱兩難困境下優先考慮通脹，並否認對市場「托底」的可能性。

市場擔憂川普此舉將衝擊聯准會「獨立性」。此外，若真的革除鮑威爾，最終可能要由最高法院裁定有關理據是否合理，將造成一段時間內聯准會主席位置處於真空狀態，衝擊金融市場穩定。

風險與機會並存，關注4月18日時間節點

總結而言，上述三大「灰犀牛」事件對全球金融市場衝擊不容忽視，但若全球貿易談判進展順利，則有望大幅緩解當前市場對全球經濟前景擔憂，進而推動油價上漲並令金價承壓，金油比逐步回落。投資者可重點關注4月18日左右的時間節點，關注市場的潛在變化。

國際貨幣基金組織（IMF）表示，貿易緊張局勢加劇和全球貿易體系巨變，但預計不會出現全球性經濟衰退。與此同時，就短期而言，由於高關稅最終將通過進口商利潤下降和消費者成本上升來消化，大型經濟體可能會刺激內向型投資並創造就業。市場期待看到主要國家推出更多財政、貨幣刺激舉措，一旦刺激政策力度超預期，料將在短期內大幅提振市場風險情緒。