​财报解读丨AI让IBM重新支棱起来了？

IBM最近在人工智能技术方面取得了进展。

在软件和咨询业务方面，IBM（NYSE：IBM）预计在不久的将来将实现稳健的有机收入增长。分析师预计IBM将继续在其业务线中注入其AI功能，尤其是在其咨询业务中。虽然当前的高利率环境给本季度IBM的咨询业务带来了挑战，但一旦美国经济正常化，IT咨询业务就会复苏。

2023年9月，IBM推出了Granite Foundation Models，为客户提供AI技术。Granite代码模型针对企业级软件开发工作流程进行了优化。正如财报电话会议上所传达的那样，该AI模型可以应用30亿到340亿个参数，并可以在116种编程语言上进行训练。

对于企业客户来说，现成的AI模型比大型模型便宜得多。换句话说，Granite系列模型为企业客户提供了更具成本效益的技术，可以执行普通的AI训练和推理工作负载。

此外，IBM于2023年5月宣布了Red Hat Open Shift AI的新功能，包括部署管道、模型服务和模型监控。这些增强功能利用了IBM现有的AI技术，例如IBM watsonx和Ansible Lightspeed。

2024年10月，IBM发布了其最新版本的AI模型Granite3.0。该模型面向企业，包含8B和2B模型。我认为这些AI投资对IBM至关重要，原因如下：

Red Hat Open ShiftAI使企业客户能够在混合云环境中运行其生成式AI，IBM可以在其中提供WatsonX等中间件、硬件以及软件堆栈。整体混合云解决方案可以使IBM与其他竞争对手脱颖而出。

IBM是IT咨询市场的领先企业之一。随着内部AI模型的进步，IBM有望加速其IT咨询业务的增长，帮助企业客户实现云转型、数字化和AI应用。

IBM于10月23日盘后公布了其2024财年第三季度业绩，报告称其收入持续增长2%，利润率扩大210bps。

市场对本季度咨询和基础设施部门增长乏力感到失望，这两个部门分别下降了0.2%和6.7%。不过，咨询业务的疲软是由大环境因素驱动的，一旦美国经济开始正常化，情况就会改善。分析师对他们在软件方面的强劲增长印象深刻，Red Hat增长了14%，自动化增长了13%。更重要的是，软件占总收入的45%，混合平台和解决方案的年度经常性收入(ARR)增长了11%。强劲的ARR增长为IBM未来的增长铺平了道路。

由于他们最近在人工智能技术方面取得了进展，包括Red Hat Open Shift和Granite3.0等企业版，分析师将有机增长预测从之前的5%上调至6%。咨询业务占总收入的32%以上，过去几年增长率高达个位数。IBM过去专注于云计算和数字化。凭借其内部人工智能解决方案，特别是在混合云环境中，IBM有可能扩大其咨询业务的业务范围。我预计这项人工智能咨询业务可以为整体收入贡献1%的增长。

此外，预计IBM将把8%的收入用于并购，为营收贡献额外的2.1%的增长。

在利润方面，预计年利润率将扩大50bps，这得益于软件收入结构的变化、销售、一般及行政费用带来的20bps营业杠杆率，以及人工智能相关咨询业务带来的更高利润。

假设无风险利率3.8%；债务成本5%；股权风险溢价7%；贝塔系数0.65；股权余额2130亿美元；债务560亿美元；税率15%，则WACC修订为7.5%。根据这些假设，DCF可以总结如下：

根据估计，扣除所有自由现金流后，公允价值计算为每股300美元。

虽然分析师对IBM的咨询业务长期前景充满信心，但企业客户IT预算紧张，可能会给该业务带来增长挑战。由于目前的高利率，企业客户正在减少某些可自由支配领域的IT支出，这可能会影响IBM的咨询业务增长。虽然企业正在增加对AI相关领域的投资，但他们正在削减包括硬件和软件在内的内部采购。在财报电话会议上，管理层强调，可自由支配支出的暂停影响了本季度的咨询业务，同比下降了0.2%。

IBM对Red Hat Open Shift AI和内部AI模型的投资可能会加速其未来的咨询业务增长。尽管市场对当前咨询业的疲软感到失望，但利率下降周期将支持IT咨询业的强劲发展。

作者|Lighting Rock Research

编译|华尔街大事件