财报解读丨“跌跌不休”的超微电脑已找到“破局之道”？

市场过于关注超微电脑的短期毛利率，而忽略了其长期增长前景。

超微电脑公司(NASDAQ:SMCI)面临的最大风险是在2024年第四季度财报公布后显现出来的。这家人工智能服务器基础设施公司在盈利方面已经表现不佳，而低毛利率的冲击进一步降低了股价。

超微电脑公布2024财年第四季度营收飙升至53亿美元，具体如下：

最大的问题是，超微电脑积极通过降价抢占市场份额，部分原因是戴尔科技进一步推进AI服务器的风险凸显。毛利率从去年第四财季的17.1%暴跌至仅11.3%。

实际上，该公司去年损失了三分之一的毛利率。超微电脑的利润本来就很薄，营业利润自然也大幅下降。

随着销售额的大幅增长，公司应该报告利润率的爆炸性增长。超微电脑的利润率受到如此大的打击，以至于净收入和调整后的每股收益从第三财季开始连续下降。该公司仍将每股收益从去年第四财季的3.51美元提高到6.25美元。

由于英伟达Blackwell芯片推迟了一个季度上市，市场对本季度的服务器需求产生了疑问。SuperMicro表示，需求不会放缓，该公司预测2025财年营收将达到260亿至300亿美元，并将再实现100%的增长。

超微电脑似乎在液体冷却技术领域处于市场领先地位，目前每月生产2,000多台DLC机架。DLC机架的大规模生产显然给利润带来了压力。

该公司甚至声称，随着超微公司受益于制造成本的降低以及未来马来西亚等地的生产规模扩大，毛利率将回升至之前的水平。在2024年第四季度财报电话会议上，首席财务官DaveWeigand预测毛利率将回到目标范围：

随着我们引入基于战略合作伙伴的多种新技术的创新平台并提高DLC解决方案的制造效率，我们有机会将毛利率提高到14%至17%的目标范围。

由于市场对毛利率下降感到不安，该公司股价跌至515美元。超微公司的营业利润率跌至8%以下。

好消息是，超微的财务模式得到了显著改善，2025财年的毛利率和营业利润率保持平稳。随着毛利率回升，情况变得非常乐观，从而导致营业利润率扩大。

SuperMicro对FY25的基本财务模型如下：

14%毛利率

收入-300亿美元

毛利润——14%

营业费用-4%

税费-14.6%

净收入——25.6亿美元

每股收益（6600万股-38.82美元）

17%毛利率

收入-300亿美元

毛利率——17%

营业费用-4%

税费-14.6%

净收入：33.3亿美元

每股收益（6600万股）-50.46美元

分析师普遍预测，2025财年的每股收益仅为34美元，销售额仅为230亿美元。实际上，超微根据今年毛利率的上升幅度大幅上调了今年的每股收益目标，但市场却陷入了困境，只关注短期内利润率的疲软。

该股交易价格仅为普遍预期的17倍，但上涨潜力巨大，仅凭更高的毛利率，SuperMicro每股就有近10美元的上涨空间。该公司的每股收益很容易达到50美元以上，这使得该股目前的交易价格接近实际每股收益目标的10倍。

该公司最近轻松超越了预期，因此人们可能预计2025财年的销售额实际上可能达到320亿美元以上。投资论点不需要更高的销售额，只需要更高的毛利率。

该股目前已从我们预测的750美元左右的“死钱”水平下跌了200多美元。这是一个不容忽视的好机会，超微目前的股价低于我们高端每股收益目标的10倍，而该公司的增长速度却高达100%。

该公司股票短期内面临的最大风险是需要现金来支持机架服务器销售100%的增长。超微电脑报告称，上个季度该公司出现现金流出，该公司不得不在3月份以每股875美元的价格出售200万股股票，筹集17.5亿美元资金。

董事会已批准对其普通股进行10比1的正向拆分，并预计将于2024年10月1日以拆分调整后的基础开始交易。股票拆分和潜在的额外股票发行将导致股价波动，但在任何下跌时都具有吸引力。

投资者需要注意的是，市场过于关注超微电脑的短期毛利率，而忽略了其长期增长前景。投资者应利用当前的疲软趋势买入超微电脑，因为其每股收益大幅增长并未计入股价，目前股价已跌至每股515美元。

作者|Stone Fox Capital

编译|华尔街大事件