麦当劳：巴菲特都后悔错过的“包租婆”？

TradingKey - 麦当劳，这个名字一提起，谁不会想到那金黄酥脆的薯条、香气扑鼻的巨无霸汉堡，还有让人一口接一口的麦乐鸡？它不仅是全球快餐界的“老大哥”，更是无数人记忆中的美食符号。但对于投资者来说，麦当劳可不只是卖汉堡那么简单——它更像一个精明的“包租婆”，靠着出租品牌和经营权，稳稳地收着“租金”。或许股神巴菲特都后悔没早点买下这只股票，为什么？因为麦当劳用一种独特的生意经——特许经营，在全球开花结果，赚得盆满钵满。

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麦当劳是谁？快餐界的“包租婆”

想象一下，当你走进麦当劳，点了一份经典套餐，咬下第一口香脆薯条的那一刻，你是否知道，麦当劳的成功背后藏着一个比汉堡更赚钱的秘密？麦当劳拥有57%的餐厅土地和80%的餐厅建筑，土地和建筑总价值约占公司资产的60%，堪称其财富基石。全球近95%的麦当劳餐厅由特许经营商运营，他们向麦当劳支付租金和特许权使用费。其中，租金收入占特许经营收入的64%，约合总收入的40%。麦当劳的商业模式远不止卖快餐，而是通过特许经营和房地产战略，化身“包租婆”。它将品牌和物业“租”给加盟商，坐收稳定收益，经济好坏皆能稳赚，甚至在夜晚熟睡时，租金仍在源源不断流入。

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那么，这个“包租婆”是怎么运作的？要搞懂麦当劳的赚钱秘诀，得先看看它的两种运营模式：自营和特许经营。这俩就像麦当劳的“双面人生”，各有千秋，但特许经营才是麦当劳的核心。

麦当劳的“双面人生”

麦当劳的餐厅分两种：一种是自己开的（自营），一种是“租”给别人的（特许经营）。这两种玩法各有千秋，直接决定了麦当劳的赚钱能力。

自营餐厅：自营餐厅就是麦当劳自己掏钱开店、雇人、买原料，赚的钱全归自己。好处是能牢牢把控质量，比如保证每个汉堡的味道都正宗、每根薯条都炸得恰到好处。但问题也很明显：开一家店成本高，扩张速度慢。就像你自己开餐厅，赚得多但非常辛苦。

特许经营：特许经营就完全不同了。麦当劳把品牌，菜单，运营秘诀“租”给加盟商，加盟商交一笔加盟费，并且需要按销售额分出一部分给麦当劳，此外很多门店的地和房子归麦当劳，加盟商还得另交租金。截至2025年一季度，麦当劳全球近44,000家店里，超过95%都是特许经营的。换句话说，它的大部分收入不是靠卖汉堡，而是靠“收租”。

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自营vs特许经营：谁更赚钱？

很明显，相比于特许经营店，自营店的利润率波动非常大。由于自营店得自己承担所有成本——人工、食材、租金，因此利润率低的可怜。反观特许经营店，利润率几乎是自营店的利润率的5至6倍，并且整体像条平滑的高速公路，几乎没有大起大落。尤其是从2024年2季度开始，特许经营的利润率稳定在84%左右，而自营的利润率却在一直下滑，即使遇到成本上升、竞争加剧的情况，特许经营店依然稳如泰山，而自营店的赚钱能力越来越吃力，凸显了“包租婆”模式的强大。

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通过这一趋势，答案很清楚：特许经营才是麦当劳的“摇钱树”。为什么这么说？我们来掰开揉碎地看。

收入稳定：特许经营就像每个月收房租，不管外面经济是好是坏，加盟商都得交特许权使用费和租金。过去几年，麦当劳光靠这部分就赚得盆满钵满，收入稳定的就像是债券。

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成本低：不像自营餐厅需要自己掏钱承担所有开支，特许经营模式下，这些成本全由加盟商承担，相当于把这些成本“外包”给了加盟商。随着麦当劳的规模效应不断加深，麦当劳只需要一套标准化的流程和监督体系，这种“批量管理”大大降低了麦当劳的行政成本，让其占收入比例越来越低。

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扩张快：特许经营的特点允许麦当劳在短时间内进行全球扩张。过去十年，麦当劳持续减少自营门店的比例，显著增加特许经营门店的比重。数据显示，特许经营门店占比从2014年的约81%稳步上升至2024年的95%，而自营门店占比相应从18%降至5%。靠加盟商的资金，麦当劳开店速度像是坐上了SpaceX的火箭。

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风险低：特许经营让麦当劳变成了“轻资产”公司，加盟商承担开店成本和运营风险。很多情况下，麦当劳甚至不需要自己买地建店，而是让加盟商去投资开店。即便有些物业是麦当劳持有的，它也能通过长期租赁的方式把风险转嫁出去。这种模式下，麦当劳的资本支出（比如建新店的钱）大幅减少，成本自然更低。

麦当劳的”体检报告”

同店销售预计回暖：2025年第一季度，麦当劳开局有点“冷场”，全球同店销售额（SSSG）下降1.0%，美国市场下滑3.6%，主要受低收入消费者客流量减少影响。IOM市场同样下降1.0%，英国表现不佳拖累整体，而IDLM市场则增长3.5%，得益于中东和日本的强劲表现且中国市场保持稳定，特许经营收入持续稳健。管理层预计四月已显著回暖，全年低点已过，美国$5套餐促销效果初显，未来新产品也将助力反弹。

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全球扩张继续：麦当劳的全球扩张步伐不停，计划到2027年底将餐厅总数增至50,000家。2025年，公司预计新开2,200家门店，其中超1,600家来自IDLM市场，中国市场独占鳌头，预计贡献约1,000家。美国和IOM市场分别计划新增180家和420家门店，占比8%和19%。全年净增门店约1,800家，门店总数增长4%。这一扩张将显著提振特许经营收入，尤其在中国等高潜力市场的推动下，预计为全年业绩注入新动力，同时进一步巩固麦当劳的全球市场地位。

股东大于天：麦当劳的股息政策和回购策略体现了对股东的长期价值承诺。2024年9月，公司将季度股息上调6%至每股1.77美元，年化股息达7.08美元，保持自1976年以来连续49年增长的记录，彰显财务稳健。此外，公司不断通过回购股票减少流通股来提升每股收益和股价。即使2020年疫情期间暂停回购，股息政策仍维持不变。通过股息加回购的双打策略为股东带来持续收益，特别适合追求长期稳定回报的投资者。

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麦当劳的估值和风险

尽管麦当劳的营收和同店销售（SSS）近期表现有些疲软，但这家快餐巨头依然稳如泰山，原因就在于它那“包租婆”式的特许经营模式。这种模式让麦当劳在经济波动时比同行更抗压，堪称快餐界的“定海神针”。即便行业客流量普遍承压，麦当劳依然凭借高性价比的促销（像“买一送一加1美元”）和创新菜单，吸引更多顾客，抢下市场份额。我们对麦当劳持中性偏乐观的评级，以25倍市盈率计算，预计未来12个月目标价为350美元。

当然，投资麦当劳也不是毫无风险。未来，宏观经济恶化可能让消费者捂紧钱包，行业竞争加剧会带来压力，地缘政治或监管变化（尤其在中国等IDL市场）也可能影响其扩张计划。不过，凭借强大的品牌和灵活的运营策略，麦当劳总有办法在风雨中稳住阵脚。

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