作为全球最大的新能源汽车消费市场,中国拥有最重要的新能源汽车产业链,这个产业链有着为数众多的本土新能源汽车品牌,为消费者提供各种各样的功能、产品、智能系统和服务。
这些品牌之中,有传统汽车品牌转型而来的,例如比亚迪(01211.HK),优势在于广泛的经销渠道、产能设施和完整的供应链;也有合作品牌,例如北汽和奇瑞分别与华为合作的享界和智界;也有合资品牌,例如一汽与大众推出的ID.4 CROZZ;也有从传统汽车品牌分拆而来的新能源汽车,例如广汽埃安。
不过,资本市场更青睐的是自创一片天地的“新势力”品牌。事实上,正是因为没有可以背靠的母公司和支撑力,要自力更生,才需要在资本市场融资,并因此打出了名堂,这尤以在美股和港股上市的“蔚小理”最受国际资本的关注。
在2021年全球牛市时,蔚来(09866.HK)、小鹏(09868.HK)和理想(02015.HK)均收获了非常高的估值,但是随着宏观环境的变化、美联储加息的影响,以及同行竞争的加剧,上市“新势力”的估值已大不如前。
从本土市场卷出海
两年前,蔚来(NIO.US)、小鹏(XPEV.US)和理想(LI.US)风华正茂,但现在,时势已变,前有汽车业巨头比亚迪(002594.SZ)和特斯拉(TSLA.US),后有新来的“新势力”虎视眈眈,这三家上市“新势力”的境况如何?
就汽车销售收入而言,以增程式(混动)为主的理想继续保持强劲的收入增长,并且能继续保持盈利,这或反映国内消费者依然存在纯电动汽车的里程忧虑,而更倾向于混动车型,这也是比亚迪的混动车型销量能持续保持领先的原因。
见下图,理想的汽车销售收入持续攀升,小鹏的销售收入有所攀升,而蔚来的汽车销售表现变动不大。
见下图,从交付量来看,理想始终凌驾在其他新势力品牌之上,小鹏今年以来的交付量增幅不太明显,而蔚来的单月交付量有所上升,但是也可以看到,其他新势力品牌的崛起影响不容忽视。
零跑(09863.HK)这几个月的交付量增速明显。这家2022年才在港交所上市的“新新势力”车企,于3月推出Leap 3.0架构下的首款车型C10,6月28日再推首款6座SUV零跑C16,后者上市首月大定即破万台,十分强势,不过零跑2024年上半年毛利率仅为1.1%,第2季毛利率为2.8%。
哪吒也不遑多让。继6月哪吒L纯电版上市后,哪吒S猎装纯电CIIC 800V版于8月开启预售,并推经济型新哪吒X纯电SUV。
当然,“蔚小理”也不落后,例如蔚来于5月推出子品牌乐道汽车,将于9月发布SUV L60,而小鹏也在8月推出了智能纯电掀背轿跑小鹏MONA M03。从售价来看,两者的定价已明显低于其之前推出的新车型,这也是交付量上升,但收入并没有明显上升的主要原因。
但是,同行竞争加剧,尽管“蔚小理”不断打磨产品、新品定价降低,其交付量仍未见大幅度的提升,也导致汽车销售毛利率迟迟未能通过规模效益实现明显的改善,见下图。
于是,大家都推出海策略,以扩大受众和销量。小鹏和蔚来已在北欧建立根基,理想据说也在拓展海外市场。不过,在海外市场除了面临不合理的贸易掣肘外,“新势力”还面对来自同乡的竞争。例如比亚迪的出海销量逐月攀升。
同时其他新势力也已开始铺开出海战略,例如零跑与豪车集团Stellantis以49%和51%的持股占比成立的合资公司零跑国际,将从今年9月起在欧洲9国开始销售零跑C10和T03电动汽车,并计划在2024年年底前将其在欧洲的销售网点扩展至200家。从2024年第4季起,零跑国际也将在中东和非洲、亚太以及南美市场投放C10和T03车型。
哪吒的车型也将在巴西上市,开启全球化新编章。
“卷”到出海,谁能赢?
从理论上来说,基本盘稳,产品有竞争力,营销效果优越的品牌,将是赢家。
只是,在目前的状况来看,似乎难以看到有哪一家能突围而出,只是财华社发现,“新势力”们已陷入一个“怪圈”:在目前如此低的汽车销售毛利率下,似乎实现规模化才是改善盈利能力的可行姿势,而要实现规模化,大家都拨付大量的资源打营销战,以“蔚小理”为例,2024年第2季的营销及行政开支占总收入比分别达到21.54%、19.40%和8.89%。
尽管蔚来和小鹏的营销与行政开支占收入比重相对于2020年时已明显改善,但是与它们分别仅12.16%和6.37%的汽车销售毛利率而言,仍显沉重。
面对国内外同行的“卷”,“蔚小理”还要积极地进行研发,务求继续保持竞争力,也因此它们的研发开支始终维持在高水平,就2024年第2季的研发开支与收入之比而言,蔚来、理想和小鹏分别达到18.45%、9.56%和18.08%,见下图。
有的很努力地研究自动驾驶系统,有的已经在考虑飞行汽车,而有的则在想办法改善冰箱沙发的摆放位置,它们的目的都是要保持产品的吸引力,所以这笔开支也不能省。
如此看来,“新势力”未来仍需要不断投入运营和资本资源,它们的资金够吗?
尽管“蔚小理”的股价今年以来已打了很多折,但它们依然具有话题性,在美股和港股市场的交投尚算活跃,要进行融资应该不难,例如蔚来之前获得中东资金的支持。
从三家公司2024年6月30日的财务状况来看,目前手上资金仍非常充裕,蔚来、小鹏和理想持有的现金、存款及短期投资合共有362.69亿元(单位人民币,下同)、320.55亿元和972.47亿元,占其资产总值的36.08%、42.74%和67.02%,还能撑得住,而且杠杆比率也比2022年时有所改善。
理想汽车依靠增程模式实现了盈利,但纯电才是未来,而其纯电目前尚未获得市场的认可;蔚来与小鹏等“新势力”与“新新势力”依旧陷于亏损泥淖。面对激烈的同行竞争,渗透率不断上升的市场,“新势力”们的严峻考验才刚刚开始,谁想率先“撞线”都困难重重。