【IPO追踪】宏芯宇（02681.HK）今日起招股，高业绩弹性如何定价成关键

财华社10月30日讯，宏芯宇（02681.HK）今日起招股，至11月9日截止，预期11月12日上市，中信建投国际为独家保荐人。公司拟全球发售1471.72万股H股，香港公开发售占约10%、国际发售占约90%，另有15%超额配股权；发售价每股72.29港元至82.90港元，每手100股，入场费约8373.60港元。

按中位数77.60港元计，净筹约10.54亿港元，约40.00%用于存储产品的开发及商业化、35.00%用于主控芯片的研发及迭代、15.00%用于提升测试能力。基石投资者包括Flourish、Pine Vigor、传音国际、江波龙投资等七名，合计认购约4.52亿港元。

公司是无晶圆厂模式的独立存储器厂商，从三星、SK海力士、美光等原厂采购NAND Flash及DRAM晶圆，搭配自研主控芯片与固件算法，委外封测后向终端交付。据弗若斯特沙利文，按2025年收入计，公司为全球第五大、中国内地第二大独立存储器厂商，在整体存储产品市场排名第12位。

宏芯宇的业绩在过去三年逐步改善。2023年至2025年，公司收入分别为87.81亿元、87.18亿元和112.38亿元；同期由亏损1.17亿元转为盈利4.83亿元和13.64亿元，毛利率也由4.8%升至16.1%和21.8%。这一阶段既有产品组合调整，也受存储市场供需与价格变化影响。

到2026年前4个月，业绩斜率突然变陡。收入同比由28.05亿元升至80.12亿元，毛利由3.87亿元升至49.69亿元，期内利润由1.23亿元升至38.41亿元。嵌入式存储是最主要增量来源，同期收入54.33亿元，占总收入67.8%。

公司毛利率急升，主要归因于存储产品市场价格上涨，原材料单位成本增加抵销了部分增益。存储器行业的特殊之处在于，价格上涨可以迅速放大利润，但需求转弱、供给恢复或库存周期反转，同样可能令盈利回吐。2026年前4个月62.0%的毛利率远高于此前三年，公司也在风险因素中提示，产品平均售价波动可能对业绩造成重大影响。因而，这组利润更适合作为周期弹性的展示，而非简单外推为常态盈利水平。

然而，这份利润表的成色需要放在周期坐标里检验：2026年前4月经营活动现金流净流出26.91亿元，存货由2023年末的25.48亿元膨胀至108.87亿元，存货周转天数从101天拉长至356天。

公司在招股书中亦承认，若干产品线历史毛利率偏低且难以将晶圆涨价转嫁下游；DRAM收入占比已由2023年的1.30%升至2025年的24.80%，产品结构向高波动品类迁移。A股存储板块三季报普遍创新高印证了行业景气，但价格拐点一旦出现，高存货叠加偏低减值计提将放大业绩回落幅度。尤其是在港股估值偏低的实况下，投资者如何理解存储周期模式及宏芯宇业绩弹性，将直接关系公司上市后表现。