美债收益率续创新高，费半跌超2%，美股9月面临三重压力

Tradingkey - 美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）于上周在杰克逊霍尔年会上释放偏鹰派信号后，市场重新提高了今年进一步加息的押注。

受市场加息预期上升影响，美国十年期债券收益率于周一、周二两日连续创出2025年1月以来的最高水平。摩根大通交易团队表示，在美联储9月16日公布利率决定前，将对美国股票的立场从看涨调整为“战术谨慎/中性”。

摩根大通指出，美股牛市通常会以加息周期或经济衰退告终。但未来几个季度美国经济出现衰退的可能性很低。因此，摩根大通当前的谨慎判断，更接近“高位震荡风险上升”，而不是“熊市即将开始”。

美联储鹰派信号成为美股最大短期变量

摩根大通美国市场情报主管安德鲁·泰勒（Andrew Tyler）认为，如果美联储真的重新启动加息，投资者目前很难判断这一轮加息周期的规模和持续时间。沃什相比此前的美联储主席，更少向市场提供明确的利率前瞻指引，这使市场难以建立清晰的政策路径。

沃什此前强调，美联储2%的通胀目标坚定不移；如果潜在通胀无法以清晰且足够快的速度回落，政策制定者“还有工作要做”。他同时认为，美国劳动力市场接近充分就业，当前整体金融条件并不具有限制性，短期利率仍是美联储履行双重使命的主要工具。

这组表态的市场含义是：在经济尚未明显失速、就业仍有韧性的情况下，通胀黏性可能为美联储进一步收紧政策留下空间。利率路径的不确定性，便成为美股估值和风险偏好的直接压制因素。

美债收益率上行，成长股估值承压

伴随油价上涨和加息预期升温，美国10年期国债收益率突破4.79%，为2025年1月以来首次。利率掉期市场则显示，投资者预期美联储下月加息25个基点的概率接近70%。

美债收益率上行会通过两条路径影响美股：一是提高企业和消费者的融资成本，二是抬升无风险收益率，压低未来现金流占比较高的成长型股票估值。AI、软件和高估值科技股因此更容易受到利率重新定价的影响。

截至发稿，道琼斯指数跌0.42%；纳斯达克综合指数跌0.73%；标普500指数跌0.45%；费城半导体指数跌2%。

个股中，特斯拉（TSLA）跌2.41%，亚马逊（AMZN）跌2.01%，微软（MSFT）跌1.17%，英伟达（NVDA）跌1.04%，谷歌（GOOGL）跌1.02%。

9月美股面临三重压力

首先是，9月16日的美联储会议被泰勒称为一个“有实质变数的会议”。市场此前可能围绕降息或维持利率不变建立仓位，但沃什的鹰派表态改变了政策预期。如果美联储转向加息，市场还需要判断加息是一次性调整，还是新一轮周期的起点。

其次，9月通常是美国股票回报表现相对较弱的月份。季节性本身并不能决定指数涨跌，但当它与利率不确定性和仓位调整同时出现时，可能放大短期波动。

最后则是AI股票动量可能退潮。泰勒还提到，高涨的人工智能股票可能出现动量交易反转。过去一段时间，AI资本开支和企业盈利预期是美股的重要支撑；但如果利率走高、信用利差扩大，或者市场开始质疑AI投资回报速度，相关板块就可能先于大盘出现获利回吐。

非农就业报告与CPI：9月议息会议前的关键验证

摩根大通认为，周五公布的月度就业报告将非常关键，但9月11日公布的消费者价格指数（CPI）可能更加重要。

原因在于，沃什已明确表示美国劳动力市场接近充分就业，新增就业放缓未必会显著改变美联储对就业目标的判断；相比之下，通胀数据更可能直接影响政策选择。

经济学家预计，美国雇主在8月非农就业报告中新增5.5万个岗位，此前7月就业人数曾意外下降。如果就业数据大体符合预期，市场焦点可能迅速转向CPI和能源价格。对于股票市场而言，强劲数据可能推高收益率并压制估值；大幅弱于预期的数据，则可能引发对经济增长和滞胀的担忧。

若就业强于预期，经济韧性增强，但加息和收益率上行压力可能加大；若就业弱于预期，降息预期或重新升温，但若跌幅过大，也可能触发衰退担忧。

若CPI继续偏高，将强化美联储鹰派立场，并增加高估值科技股的波动；若CPI明显降温，将缓解加息压力，但仍需观察市场是否已经提前定价。