美国国债收益率将伊朗袭击解读为通胀

• US10Y 交投于 4.79% 附近，创 2025 年 1 月以来最高水平。
• 两年期收益率上行速度快于 10 年期，接近上涨五个基点。
• 截至 2027 年底前的任何会议都未计入降息。

10 年期美债收益率交投于 4.79% 附近，较前一日高出约四个基点，并创下自 2025 年 1 月以来的最高水平，连续第五个交易日遭遇抛售。两年期收益率进一步上行，接近上涨五个基点，交投于 4.39% 附近；与此同时，美国军队开始打击伊朗境内的伊斯兰革命卫队（IRGC）目标。通常情况下，已宣布的军事升级会买入久期并带来买盘，但这一次却产生了相反效果。

前端收益率在发挥作用

周二走势的形态比幅度更重要。两年期收益率上涨约 1.06%，而基准收益率上涨 0.80%，并且在整个重新定价过程中一直是更快的变动者，从 3 月低点附近的 3.35%攀升至接近 4.40%，仅差几个基点。前端领涨并不是地缘政治风险溢价的表现。

真正买入战争风险的市场会买入久期，并因期限溢价而使收益率曲线变陡。这一次，两年期收益率跌幅最大，这说明市场关注的是 9 月 16 日会议，而不是霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡仍然重要，但它通过每桶原油价格进而通过委员会的通胀问题影响收益率曲线，而不是通过任何避险买盘。

回购涨幅已完全回吐

30 年期收益率回到 5.28%附近，大致回到财政部在 8 月将长期回购操作规模翻倍之前的水平，当时该计划将 11 月前运行的项目最高规模从 20 亿美元提高至至少 40 亿美元。该公告最初曾将收益率拉低至 5.19%。但在不到两周内，这一切涨幅都已回吐。

联邦债务两周前已突破 40 万亿美元，长端市场正被要求消化这对发债意味着什么。回购是一种流动性工具，而这一来一回反映了市场对流动性是否曾经构成约束的判断。问题更多是全球性的，而非美国独有：日本 10 年期收益率周二首次触及 3%，为 1996 年以来首次，法国和德国长端收益率也随之升至多年高位。

前端定价的是一个底部，而不是一个周期

期货市场显示，9 月 16 日会议加息的概率接近 68%，高于杰克逊霍尔年会主题演讲前约 35%的水平；10 月 28 日会议则有 95%的概率将目标区间维持在 3.75%至 4.00%或更高。12 月会议对第二次调整的概率接近五五开，而到 1 月 27 日会议时，更高区间已被定价 81%。

而曲线在此之后的定价，才是两年期收益率真正交易的部分。从 12 月开始，当前 3.50%至 3.75%的区间完全没有概率，而 2027 年每一次会议的定价都显示底部在 4.00%至 4.25%或更高。这并不是一条在定价短暂防御性周期并最终退出的收益率曲线，而是在定价一个水平。

评论也在朝同一方向发展。周二上午，一位拥有投票权的美联储理事表示，如果通胀看起来没有足够放缓，委员会应果断采取行动加息，并指向 9 月 15-16 日的会议。同日上午公布的供应管理协会（ISM）制造业调查也为他的观点提供了依据，头条指数为 54.6，低于 55.2 的市场共识，而支付价格指数连续第二个月录得 71.1。

本周值得关注的数据

周三 GMT12:15 将公布私营部门就业人数，预期为 4.8 万人，前值为 4.4 万人；随后 GMT18:00 将公布褐皮书。周四 GMT14:00 将公布 ISM 服务业采购经理人指数（PMI），预期为 54.3，前值为 54.1，其支付价格分项上次为 70.3。

周五公布的 8 月就业报告预计将录得 5.8 万人，此前为减少 2.3 万人，失业率预计维持在 4.1%，平均时薪月率预计从 0.1% 加速至 0.3%，年率则从 3.2% 放缓至 3%。下周在投票前还将公布另外两项通胀数据，消费者物价指数（CPI）和生产者物价指数（PPI）。对于前端利率已计入 68% 的市场而言，服务业价格分项以及这两项数据的重要性都高于就业人数。

值得关注的水平

阻力位：10 年期收益率盘中高点略低于 4.80%，是当前的直接阻力位，其上方紧邻 2025 年 1 月高点 4.81%，再往上直到 5.00% 之间没有明显结构性阻力。2 年期收益率则面临 4.40%，随后是 4.50% 区域。

支撑位：10 年期收益率守在盘中低点 4.75% 附近上方，其下方是 4.70%，而 8 月区间底部 4.60% 附近将是结束这一走势序列的水平。2 年期收益率下方则有 4.35%，随后是 4.25%。

倾向：上行。10 年期收益率突破 2025 年 1 月高点，2 年期收益率站上 4.50%，同时 9 月投票仍在进行中；只有基准收益率日线收于 4.70% 下方，才会构成相反论据。2 年期和基准收益率的日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）都处于中间区间，分别接近 47 和 49，因此目前并未超伸。

美国国债收益率，2 年期和 10 年期