拆解长飞光纤（上）：AI算力重构下的价值重估与业务突围

当AI浪潮席卷全球算力产业，市场资金疯狂寻找“算力卖水人”。算力芯片、光模块行情轮番上演之后，资金视线沿着数据传输链路继续向上游延伸，沉寂多年的光纤光缆赛道迎来史诗级估值修复。

长飞光纤光缆（06869.HK）作为全球光纤龙头，H股股价自年初时的51.36港元一路狂飙，于6月下旬一度涨至304.66港元的纪录高位，尽管如今已回撤超一半，其现价仍较期初时的股价有超过150%的涨幅。从传统周期制造业标的，一跃成为AI基础设施核心受益标的。

资本市场的狂欢，向市场抛出一个核心问题：这家诞生于武汉光谷、早年依托荷兰飞利浦技术起步的老牌制造企业，究竟是抓住AI风口短暂起舞的周期标的，还是真正完成产业跃迁、打开长期成长空间的科技基础设施龙头？

AI重构需求逻辑，老牌周期股迎来估值重定价？

很长一段时间里，光纤光缆在资本市场是典型的强周期行业。行业景气度高度绑定国内运营商资本开支：需求上行时推动价格上涨，上游企业扩产，导致产能过剩，价格竞争加剧，利润下降。过去十余年间，长飞光纤股价随运营商集采周期剧烈波动，大部分时间维持较低估值，市场始终以传统制造业周期股定价。

见下图，长飞光纤光缆的收入就呈现较强的周期属性，在运营商增加资本开支时，带动了对上游材料的采购，推动了上游供应商的收入，从下图可见有长飞光纤的收入与运营商的资本开支高增周期有一到两年的滞后，这是因为运营商的资本开支为预算支出，经过招标、排产、交付，才能确认收入。

然而转折点始于AI算力基础设施建设浪潮。传统互联网数据中心服务器之间数据传输规模有限，而大规模GPU算力集群中，海量模型训练与推理任务催生出指数级的数据交互。行业逐步形成共识：算力集群时代，单万卡GPU集群的光纤用量可达传统IDC机房的5至10倍，行业需求逻辑正从光纤到户（FTTH）转向光纤到GPU（FTTG）。数据中心互联、智算中心内部高密度布线，或催生大量超低衰减光纤、多模光纤、空芯光纤高端需求。

供需格局同步发生剧变。光纤产业链最核心瓶颈在于光纤预制棒，新建预制棒产线投资规模巨大，调试周期长达18至24个月。在行业持续低迷的数年间，全球主流厂商普遍放缓资本开支，没有大规模新增产能落地。当AI带动需求骤然爆发，供给短期无法快速扩张，光纤现货价格持续飙升，普通单模光纤与算力专用特种光纤价格接连创出历史新高。

量价齐升之下，长飞光纤（601869.SH）业绩迎来爆发。2026年第1季，该公司的收入同比增长27.70%，扣非归母净利润则按年飙升966.44%，扣非归母净利润率从上年同期的1.49%大幅提高至12.48%；该公司还预计2026年上半年扣非归母净利润将按年增长13.49倍至17.84倍，得益于算力数据中心的加速建设，推动了国内外新型光纤光缆产品需求持续增长，超预期的业绩兑现，叠加AI算力基础设施长期叙事，驱动二级市场股价持续走高。

但热闹的行情之下，分歧始终存在。一部分投资者相信，AI将永久性改变光纤行业需求结构，行业摆脱传统周期束缚；另一部分观点保持警惕，认为当前高盈利仅仅是供需错配带来的阶段性红利，一旦新增产能集中释放，行业将重回竞争内卷。

从飞利浦合资代工厂，到全球光纤龙头的突围之路

将时钟拨回到上世纪80年代。当时中国的通信网络基础薄弱，长途信息传输效率低下。随着改革开放深入，全社会对高速信息传输网络的需求变得前所未有的迫切。光纤，这种能够以光速承载海量信息的“玻璃丝”，上升为国家战略性产业。

然而，光纤产业链核心技术长期被康宁、古河、住友等少数海外巨头牢牢掌控。尤其是光纤产业链中技术壁垒最高、利润最丰厚的环节——光纤预制棒（简称“光棒”），制造工艺长期被海外视为“黑科技”。行业内流传着产业链利润“7:2:1”的分配格局：光棒占据七成利润，光纤占两成，光缆仅占一成。谁掌握了光棒制造能力，谁就扼住了整个行业的咽喉。

正是在这样的时代背景下，国家层面敲定方案，由原邮电部、武汉地方政府联合荷兰飞利浦组建合资公司，引进光纤全套制造工艺，长飞就此落地长江之畔。

创业初期的长飞，定位为引进技术、消化吸收，某种意义上，就是飞利浦在中国的光纤生产基地。全套设备、核心原材料、工艺标准全部来自海外，首批工程师远赴荷兰学习全套生产流程。当时海外技术人员普遍心存疑虑，并不相信中方团队能够吃透整套精密工艺。但投产仅仅数年，长飞生产线拉出的光纤良品长度、品质指标，已经超过飞利浦本土工厂，实现“青出于蓝”。

合资模式带来技术起点，但核心技术永远无法依靠转让获得长久竞争力。早期关键备件、核心材料全部依靠海外采购，一个零部件更换就要等待数月，供应链牢牢掌握在外方手中。90年代之后，长飞走上一条艰难的路线：在引进基础之上自主创新，一步步摆脱对外方技术依赖。

发展史上关键转折点，发生在股权结构与技术自主两大变革。随着中方持续技术消化，飞利浦逐步退出长飞股东序列，企业彻底转变为中国本土控股企业。与此同时，研发团队持续攻坚预制棒核心工艺，最终成为全球唯一同时掌握PCVD、VAD、OVD三大主流预制棒制备技术，并且全部实现工业化量产的企业。这项技术优势，至今仍是长飞难以复制的核心护城河。

2016年，长飞光纤实现光纤预制棒、光纤、光缆销量全球第一，此后连续多年守住全球龙头位置。从“长江边的飞利浦代工厂”，蜕变为全球光纤光缆行业的领头羊；从单纯引进技术，到实现预制棒、拉丝、成缆、配套设备自主可控。

复盘这段发展史，能够清晰看见长飞的底色：扎根重资产制造业，依靠持续工艺迭代、全产业链一体化建立竞争优势。它不是诞生于互联网浪潮的新兴科技企业，而是历经数轮行业周期厮杀、依靠制造能力存活、持续进化的实体制造龙头。这种企业特质，或决定它既能充分享受上行周期红利，也无法摆脱制造业固有的周期约束。

光传输主业打底，光互联开辟第二增长曲线

长飞光纤光缆的业务划分为两大板块相互协同，同时拥有截然不同的市场属性。

1）光传输产品：棒-纤-缆一体化，是该公司基本盘

整条光纤产业链自上而下三层结构：光纤预制棒→光纤→光缆。

光纤预制棒，通俗理解就是光纤的“原材料母棒”——一根数米长的石英玻璃棒，经过高温拉丝，可以拉出上万公里发丝粗细的裸光纤。预制棒直接决定光纤传输损耗、带宽、稳定性，是整条产业链技术壁垒最高、利润最丰厚的环节，行业七成利润或在此。产线投资巨大、工艺调试极其复杂，全球能够自主量产预制棒的企业屈指可数。

裸光纤，即预制棒高温拉制而成的透明玻璃丝，本身十分脆弱，不具备户外铺设条件；光缆，在裸光纤外层增加保护层、铠装结构，实现防水、抗压、防腐蚀，能够埋入地下、架设架空线路，直接面向通信工程交付。光缆制造环节门槛最低，国内厂商数量众多，充分竞争，普通光缆长期只能赚取微薄加工利润。

长飞最核心的优势，是打通完整“预制棒-光纤-光缆”全链条，预制棒自给率接近100%，产能规模全球第一。上游原材料涨价时，该公司可以依靠自产预制棒对冲成本；行业上行周期光纤价格上涨，该公司又能完整吃到上游预制棒涨价红利，相比外购预制棒的中小厂商，盈利弹性显著更强。

光传输产品下游分为两大市场：传统电信市场与新兴算力市场。其传统市场客户或以国内三大运营商为主，需求增长平缓，集采模式持续压低产品价格；新兴市场面向全球云厂商、智算中心，采购高端超低衰减光纤、空芯光纤，产品毛利率显著高于普通通信光纤。两大市场一稳一增，构成业务基本盘。

2025年，其光传输产品收入同比增长6.09%，至83.46亿元（单位人民币，下同），占其总收入的比重由2024年的64.50%降至58.56%，毛利率按年上升4.22个百分点，至35.90%。

2）光互联组件：面向AI数据中心，第二增长曲线

光互联板块，主要包含光器件、高速光模块、有源光缆、预端接布线产品。如果说光传输光纤负责远距离、跨城市数据传输，光互联组件则承担机房内部、服务器之间高速信号交互。

两条业务天然形成互补：远距离数据传输依靠光纤光缆，机房内部高密度互联依靠光互联组件。AI算力集群需要长距离骨干光纤联通各地算力中心，同时机房内部依靠高速光模块、有源光缆完成服务器互联，上下游需求同步爆发。2025年，长飞的光互联业务收入同比增长48.58%，至31.44亿元，占其收入的比重从上年的17.35%扩大至22.06%，毛利率也按年上升10.45个百分点，至39.73%，明显高于其光传输分部的35.90%，成为拉动业绩增长的新引擎。

3）与生俱来的周期特性，贯穿行业发展史

我们前文提到，光纤光缆行业具备极强周期性，根源在于产能建设周期和需求波动错配，过去二十年，这套循环反复上演。区别在于，本轮上行周期，新增需求不再单纯依靠国内运营商，从前文第一张图表可以看出，三大运营商2025年和2026年的预算资本开支明显收缩，但是全球AI算力建设与海外宽带升级共同提供增量，价格数量级跃升，那么AI带来的新增需求，能否抵消未来产能扩张带来的供给压力。

AI基建时代，红利能否持续？

当下市场乐观叙事可以概括为：全球大规模建设智算中心，光纤需求持续上行，预制棒扩产周期漫长，供需缺口长期存在，长飞作为全球龙头持续享受高毛利，但能维持多久？

短期维度（未来2至3年），景气支撑或具备较强确定性。

首先，预制棒扩产存在刚性时间壁垒。即便企业当下立刻启动新项目，完整投产、稳定量产至少需要一年半以上时间，短期新增供给有限。海外老牌厂商康宁、藤仓现有产能饱和，短时间难以大规模扩产，海外云厂商只能加大向中国头部企业采购。

第二，需求结构持续优化。需求增量不再是低毛利普通光纤，算力场景需要超低衰减光纤、空芯光纤、多模光纤等高附加值产品。长飞在高端特种光纤布局领先，空芯光纤已经完成多家海外云厂商认证，逐步开展商用试点，高端产品占比提升有望持续优化整体毛利率。

第三，全球化布局对冲国内市场波动。该公司的海外收入占比已由2024年的33.79%进一步提升至2025年的42.74%，见下图，而这一占比在2026年有望进一步上升，长飞光纤的董事长预计可超一半，海外市场产品售价、毛利率普遍高于国内运营商集采市场，分散单一市场风险。

但繁荣之下，暗礁已现。新增产能正在路上，AI资本开支存在不确定性，技术路线持续迭代。这些中长期变量，我们将在下篇《拆解长飞光纤（下）：周期宿命、竞争加剧与估值回调风险》中逐一拆解。