【IPO追踪】滨化股份（06745.HK）招股：周期回暖之下，利润修复能否持续

近日，又有多家企业实现“A+H”两地布局，包括圣邦股份（03661.HK）、领益智造（01688.HK）等。

而在6月30日，来自A股市场的滨化股份（601678.SH）（06745.HK）也启动了招股，距离“A+H”两地上市已经不远。

根据招股书，滨化股份此次全球发售3.52亿股H股，其中香港公开发售3521.3万股，国际发售3.17亿股。无绿鞋机制。

发售价区间为每股3.05港元至3.59港元，预期H股市值区间为10.74亿港元至12.64亿港元。每手1000股，一手入场费约3626.21港元。

时间表显示，招股时间为6月30日至7月7日，7月10日开始买卖。

基石方面，公司已引入总额约4980万美元的基石投资，基石投资者包括北京益安及华泰资本投资（有关北京益安场外掉期）、鲁花道生及华泰资本投资（有关鲁花道生场外掉期）、中国宏桥等。

根据资料，滨化股份始建于1968年，2010年就登陆了上交所。公司是一家综合化工集团，主要从事氯碱化学品、碳三碳四化学品及湿电子化学品的生产及销售，核心产品包括烧碱、环氧丙烷、MTBE、电子级氢氟酸等。

不过，对港股投资者而言，重点不在公司历史，而在盈利弹性。

招股书显示，公司2023年至2025年收入分别为73.06亿元（人民币，下同）、102.28亿元和148.36亿元；年内利润分别为3.99亿元、2.17亿元和2.35亿元。2025年收入明显放大，但利润率仍不高，反映化工企业即便处于复苏期，盈利修复也仍受产品价差、原料成本及供需格局约束。

从趋势看，2026年一季度，公司收入39.23亿元，毛利率升至12.9%，高于上年同期的9.2%，经营修复信号较为明确，但是否具备跨周期持续性，仍需后续验证。

滨化股份的看点在于：一是A+H架构有助补充融资平台；二是化工周期边际回暖，带动经营利润改善；三是募资将投向源网荷储、研发、电子化学品产能及海外销售网络。

但市场顾虑同样直接：其一，化工行业天然周期性强，2024年盈利已明显承压；其二，2025年收入高增长并未同步转化为高利润率；其三，原材料价格波动、行业新增产能及产品价差变化，都可能压缩修复斜率。

因此，这单IPO若要在港股获得更高估值，关键不只是“行业回暖”，而是公司能否把收入扩张进一步转化为更稳定的利润和现金流表现。