【IPO速递】从纺织跨界碳纳米赛道！东恒新能源收入暴增，高度依赖“宁王”

伴随着近年的上市潮，港股市场已经集聚了宁德时代（03750.HK）、赣锋锂业（01772.HK）、中创新航（03931.HK）等一批锂电产业链核心上市企业。

而在6月23日，又有一家锂电细分领域龙头——无锡东恒新能源科技股份有限公司（以下简称“东恒新能源”）向港交所递交了招股书，由中金公司、东兴证券（香港）联席保荐。

根据资料，东恒新能源掌舵人沈伯华的创业故事颇具行业传奇色彩，早年有五年军旅经历，退伍后进入纺织行业，2000年创办无锡市东恒纺织，长期为七匹狼、九牧王等服装品牌供应面料，手握成熟传统实业盘口。2008年寻求产业转型，携手复旦大学开展产学研合作，跳出纺织赛道切入前沿纳米导电碳领域，之后正式成立东恒新能源，如今厂区仍常年租赁沈伯华旗下纺织厂房开展生产，每年关联租金稳定在310万元。

成立至今，东恒新能源完成多轮融资，引入宁德时代旗下宁德新能源战略入股，同时深创投、长江晨道、金雨茂物等产业基金、创投机构也布局持股。

从股权结构来看，沈伯华、沈宇栋父子叠加员工持股平台无锡恒诚有权行使33.07%的表决权，为单一最大股东集团，其余股权分散在各类股东手中，公司不存在上市规则定义的控股股东，这一点和许多递表企业不同。不过，沈伯华、沈宇栋父子对公司的股东大会决策仍拥有重大影响力。

东恒新能源所从事的业务用通俗的话来讲，动力电池、储能、3C电池内部需要导电介质传输电子，公司生产的三类产品就是电池内部的“导电血管”：点状结构导电炭黑、线状碳纳米管、面状石墨烯。行业内绝大多数厂商仅能单一品类量产，东恒是国内少数实现三类材料同步规模化生产的企业，产品覆盖新能源车动力电池、储能设备、消费电子电池，同时延伸至半导体散热、AI智能设备等前沿赛道。

按照弗若斯特沙利文2025年收入统计口径，公司综合导电碳材料规模全球第三、国内第二；碳纳米管产品位列全球第二，导电炭黑国产厂商排名第一，在无锡、南通、自贡布局三大生产基地。

经营层面，东恒新能源核心壁垒在于客户认证门槛极高，产品通过宁德时代、三星SDI、ATL、欣旺达（300207.SZ）等全球头部电池企业验证，电池材料认证周期普遍长达两至三年，新入局企业很难切入供应链；技术端提前布局薄壁、单壁碳纳米管并实现量产，适配硅基负极、固态电池下一代技术路线，具备长期成长想象空间。

但风险同样突出，客户集中度处于行业极值，2025年74.9%的收入来自客户A（普遍认为是宁德时代），前五大客户包揽96.1%的收入，单一客户订单波动将直接冲击经营基本面。

业绩层面，东恒新能源呈现剧烈过山车走势——2023年收入3.24亿元，2024年小幅回落至3.15亿元，2025年大幅攀升至8.97亿元，2023至2025年复合增长率66.4%。利润端波动更为明显，2023年净利润1385.3万元，2024年亏损3740.2万元，2025年扭亏实现5950.6万元盈利。

业绩波动均有明确经营逻辑支撑，2024亏损源于海外碳纳米管粉体订单下滑叠加自贡新基地投产带来行政开支大幅抬升；2025年收入暴涨核心依靠碳纳米管浆料放量，该单品收入从2023年的3068.9万元持续飙升至2025年的6.24亿元，占全年总收入的比重也从9.5%飙升至69.5%。

2025年，公司的经营现金流同步升至2.48亿元，持续改善。

不过，毛利率的下滑值得警惕，2023-2025年，综合毛利率从33.3%降至22.6%。碳纳米管粉体毛利率更是从68.4%骤降至19.6%，原因是高毛利的海外销售占比下降，同时新品单壁碳纳米管尚处量产初期，拉低了整体水平。

另一个值得注意的点在于海外市场收入占比大幅下降，2023年海外收入占总收入42.5%，2025年占比仅剩余6.7%，后续这块是否会反弹需要留意。

此次赴港募资，东恒新能源拟将资金用于扩大生产及提升供应链的自给自足能力；投向研发活动；用于营运资金及一般公司用途。

整体来看，东恒新能源布局全品类导电碳材料领域，头部电池客户则带来了稳定增长基本盘，但极端客户依赖、业绩大幅波动等问题，是资本市场与企业管理层需要持续化解的核心挑战，这家纺织跨界的新材料企业能否借助港股上市补齐资金短板、优化客户结构，仍有待后续经营持续验证。