【IPO速递】可乐、红牛背后龙头赴港！石药创新（300765.SZ）成色如何？

今年以来，包括广合科技（01989.HK）、迈威生物（02493.HK）在内的多家A股企业实现了赴港上市，完成了“A+H”两地布局。

而在6月18日，在A股市场上市数年的石药创新（300765.SZ）（前称“新诺威”）也向港交所递交了招股书，拟在主板挂牌上市，由中信证券担任独家保荐人。

值得一提的是，石药创新此前曾于2025年12月递交过一次招股书，但因6个月内未完成获得聆讯，申请自动失效。此次是更新财务数据后的再度闯关。

根据资料，石药创新的背后站着一家港股老牌药企石药集团（01093.HK）。截至2026年6月10日，石药集团通过全资平台恩必普药业、石药欧意合计持有公司75.3%股份，为绝对控股股东。

业务方面，可口可乐、百事、红牛是许多人喜欢喝的知名饮品，而其核心咖啡因供应商就是石药创新。弗若斯特沙利文数据显示，2020至2025年公司连续六年拿下全球化学合成咖啡因收入、出货量双第一，2025年国内市场份额高达50.7%，行业前三企业合计瓜分九成市场，形成高度寡头格局。

咖啡因归属国家二类精神药品，生产需药监、环保、安监多重资质，准入门槛极高，新玩家几乎难以入局。石药创新自2006至2008年先后绑定上述三大饮料巨头，十余年长期供货关系筑牢基本盘。

此后，于2016年，石药创新收购中诺泰州与河北果维康100%的股权，并扩展至保健食品领域，旗下“果维康”为中国驰名维生素品牌，渠道覆盖全国270余家连锁药房；后于2022年完成石药圣雪收购，将产品类型扩展至其他功能性原料，如阿卡波糖、无水葡萄糖。

招股书显示，功能性原料及保健食品（包括咖啡因类产品、阿卡波糖、无水葡萄糖及维生素C含片）是石药创新迄今为止的收入支柱，2025年贡献了86.1%的总收入，是企业持续研发的“现金蓄水池”。

但咖啡因价格自2022年冲高后回落，压缩板块盈利空间。而这也倒逼石药创新加码创新药赛道，转型的核心抓手则是从石药集团收购的巨石生物。2023年、2025年公司分两笔合计近29.7亿元收购巨石生物80%股权，纳入单抗、ADC、mRNA全产业链平台，撕掉“原料厂”标签，不过两笔交易均属于实控体系内同一控制并购，会计层面不产生商誉，但管线对应的大额无形资产计入报表，若临床进度不及预期，仍存在减值风险。

在生物制药这块，截至2026年6月10日，石药创新已实现三款抗体药物的商业化：1类创新药恩舒幸®（抗PD-1单抗）、中国首个奥马珠单抗生物类似药恩益坦®及乌司奴单抗生物类似药恩益克®。两款mRNA疫苗，即度恩泰®（国内首款自主研发的COVID-19mRNA疫苗）及度恩泰®2（针对当时以XBB.1.5为代表的主流变异株的二价COVID-19mRNA疫苗）已于2023年在中国被纳入紧急使用。

此外，石药创新的研发管线，还包含超过15款处于临床或后期开发阶段的在研药物，其中包括9款ADC在研药物及1款mRNA在研疫苗。

其中，核心品种SYS6010（EGFR ADC）在2026年3月同步启动四项III期临床试验，覆盖肺癌、食管癌、乳腺癌，同时拿下国内突破性疗法、美国FDA三项快速通道认定。

值得注意的是，就在今年1月，巨石生物联合石药集团、石药中奇制药三方，共同与阿斯利康（AZN.US）签署长效多肽海外独家授权协议，包括一款临床前就绪项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床），以及三个处于临床前阶段。

根据协议约定，阿斯利康合计支付12亿美元预付款（4.2亿美元归属巨石生物），叠加最高35亿美元开发监管里程碑、138亿美元阶梯销售提成，大中华区所有开发与商业化权益得以保留，双方还将同步合作4款全新多肽新药。

此次授权核心减重候选药彼时仍处于相对早期阶段，而海外巨头给出高额对价，直观印证公司独有长效缓释多肽递送技术的全球竞争力。

不过，在业绩层面，石药创新的表现比较一般。

数据显示，公司的总收入从2023年的25.39亿元（人民币，下同）降至2024年的19.81亿元，2025年回升至21.58亿元。

而在利润端，2023年石药创新盈利1.26亿元，2024年净亏损3.04亿元，2025年亏损扩大至6.34亿元，核心原因是生物药研发投入激增，2025年研发费用达10.61亿元，占全年收入近五成。

叠加收购巨石生物的大额现金支出，公司财务指标明显承压：2024、2025年连续经营现金净流出。

在另一边，亏损周期内石药创新仍持续分红，其中2024年分红3.74亿元，金额超过当年全年亏损，分红的大部分落入了控股股东口袋之中，这很容易引起争议。

根据招股书，此次赴港，石药创新拟将资金用于生物制药研发工作、收购符合战略重点领域的公司或药物资产、助力已获批准的产品和接近上市的后期候选产品的商业化等。

目前港股新股市场依旧火热，市场氛围很利于石药创新上市。不过，这家藏在可乐、红牛背后的隐形龙头能否依托阿斯利康百亿合作、核心ADC管线实现扭亏为盈将是未来观察的核心主线。