【IPO追踪】来福谐波通过聆讯，赛道火热但盈利承压

6月14日，机器人精密传动头部企业浙江来福谐波传动股份有限公司（简称“来福谐波”）顺利通过港交所上市聆讯，即将正式登陆港股主板，成为港股市场“谐波减速器第一股”。

招股资料显示，来福谐波曾分别在2022年、2024年两度与中介机构签约，计划冲刺上交所科创板，但最终放弃了A股上市计划。结合行业属性来看，来福谐波属于港交所18C章定义的特专科技公司，这类尚未盈利的硬科技企业在港股拥有更适配的上市规则，这也成为其转战港交所的重要原因。

来福谐波2013年在浙江绍兴成立，其核心产品矩阵涵盖谐波减速器、关节模组、机械臂及自动化工作站四大品类，产品主要服务于人形机器人、工业机器人两大主流赛道。

据灼识咨询数据，2025年国内谐波减速器市场呈现双寡头格局，来福谐波出货量市占率达21.4%、收入市占率12.9%，两项指标均位列国内第二，仅次于科创板上市的绿的谐波（出货量市占率27.5%）。值得关注的是，来福谐波也是国内仅有的两家实现人形机器人用谐波减速器量产交付的企业之一，而目前主流人形机器人整机厂商均无自研量产该核心部件的能力，这让公司能卡位人形机器人产业链关键环节。

技术层面，公司谐波减速器定位精度可达±15角秒，使用寿命超10000小时，达到行业第一梯队水平；同时依托LS齿形低温化等差异化技术，在人形机器人高速关节、医疗机器人等细分场景具备竞争力。不过对比龙头绿的谐波（688017.SH），来福谐波产品定价整体偏低，品牌溢价和高端客户积淀稍弱，也是行业第二梯队的典型特征。

业绩层面，来福谐波呈现营收高增、持续亏损、核心产品量升价跌的典型成长型企业特征。2023-2025年，公司营收从9454.5万元（单位：人民币，下同）增至2.61亿元，增长动能十足。

盈利端则持续承压，2023至2025年公司年内亏损均维持在1.68亿元至1.71亿元区间，三年累计亏损超5亿元。亏损原因集中在高额研发投入、产能扩张带来的折旧成本，以及可转换负债账面变动。

分产品来看，作为基本盘的谐波减速器销量大幅攀升，三年销量从11.53万台增至29.15万台，但平均售价从795元降至571元，两年累计跌幅超28%，主要是低价小规格产品占比提升叠加市场价格竞争所致。与之相反，关节模组、机械臂等高端新品量价齐升，关节模组均价从2010元涨至7074元，成为新的增长引擎。

流动性与现金流风险是市场重点关注的问题。招股书显示，公司商业模式导致现金周转效率偏低，2023-2025年现金周转周期分别为528天、538天、325天，即便2025年有所改善，仍处于较高水平。一方面，公司采用垂直一体化生产模式，产品规格繁多，存货周转天数常年居高；另一方面，公司对主流客户给予最长180天信用期，2023-2025年贸易应收周转天数均超200天，而应付账款周转天数仅49至66天，收付款周期严重错配。

受此影响，公司连续三年经营活动现金流持续净流出，2025年经营现金净流出达6341.1万元。

股权与估值方面，公司股权结构清晰，实控人、董事长张杰通过直接持股及两家合伙企业，合计控制公司32.67%表决权，为单一最大股东。外部股东阵容亮眼，北极光创投为第一大外部股东，国开制造业转型升级基金、联想基金等知名国资及产业资本均位列股东名单，公司累计完成多轮融资，最新估值约15亿元。

放眼行业，谐波减速器作为机器人“关节”，是精密传动领域的核心零部件，行业成长空间广阔。数据显示，国内机器人精密传动解决方案市场规模预计将从2025年的268亿元增至2030年的1975亿元，年复合增长率达49.2%；其中人形机器人爆发式增长，将成为谐波减速器最大需求来源，2025-2030年人形机器人领域谐波减速器出货量年增速高达156.9%。目前国内市场集中度较高，头部两家企业占据近半市场份额，技术、产能、客户三重壁垒不断抬高，后来者突围难度较大。

对于本次港股募资，来福谐波也规划了明确的资金用途。募集资金主要分为五大方向：首要用于扩建生产设施，规划新建年产80万台谐波减速器的产线；其次加码研发，拓展精密传动技术在多领域的应用；同时布局海外销售网络，推进全球化；部分资金将用于产业链战略投资与并购，补齐业务短板；剩余资金补充营运资金，缓解当前现金流压力。

整体来看，来福谐波身处人形机器人、工业机器人两大黄金赛道，营收高速增长，技术实力过硬，卡位产业链核心环节，长期成长逻辑清晰。但短期来看，持续亏损、现金流紧张、产品降价、行业竞争加剧等多重风险仍不容忽视。随着公司登陆港股，机器人双寡头（来福谐波、绿的谐波）将分别齐聚港股、A股两大资本市场，两大国产厂商的同台竞技，也将成为观察国内精密传动行业发展的重要窗口。