【IPO速递】亚洲“银王”闯港股，兴业银锡（000426.SZ）业绩光环下藏隐忧

近日，来自A股的一只“周期+成长”风格股票，向香港资本市场发起冲刺。

5月25日，兴业银锡（000426.SZ）首次向港交所递交招股说明书，计划实现“A+H”双上市平台，中金公司担任独家保荐人。公司拟将募集资金用于战略收购扩充资源、偿还计息债务及研发投入等。

兴业银锡在A股市场表现亮眼，2025年公司股价大幅上涨222.17%,今年以来，尽管近期有所回落，但迄今涨幅仍超22%，最新市值约为人民币772亿元，已高于多家黄金股。

兴业银锡的前身成立于1991年，是一家专注于银、锡等多金属矿产勘探、采选与销售的企业，产品涵盖银、锡、锌、铅、铜、锑、金、铁等多种有色金属。

兴业银锡总部位于被誉为“中国有色金属之乡”的内蒙古赤峰市，主要矿山也集中于此。公司表示，正积极拓展“西藏—新疆—云贵川”矿业新板块，并通过并购布局摩洛哥、印尼等海外矿产资源。

经过多年内生增长与对外收购，兴业银锡资源储备雄厚。公司旗下拥有20余家子公司、8座在产矿山，保有矿产资源总量约6.56亿吨，其中银金属资源量达3.36万吨，亚洲第一、全球第七；锡金属资源量44.46万吨，国内排名第二。全球十大银矿中，仅有的两座中国矿山——宇邦矿业与银漫矿业，均为兴业银锡旗下资产，资源壁垒突出。

2025年初，兴业银锡完成对亚洲最大银矿——宇邦矿业的收购；同年9月，又通过要约收购拿下摩洛哥的大西洋锡业，使公司资源储量迅速增长，全球化布局加速。公司在招股书中表示，计划未来5年将选矿产能提升至现有规模的2.5倍，预计2030年达到1554万吨。其中，核心子公司银漫矿业正在推进改扩建工程。

得益于近两年贵金属价格上涨及“内生+外延”策略的有效实施，兴业银锡业绩表现抢眼。2023年至2025年，公司收入持续快速增长，2025年达55.55亿元（单位：人民币，下同）；年内利润由9.51亿元攀升至17.08亿元。

从收入结构看，2025年银、锡、锌三大产品分别占公司收入的39.2%、29.7%和17.6%。

进入2026年一季度，公司业绩延续强劲增长。据A股公告，期内收入和净利润同比分别大增85.32%和257.32%。公司表示，主要由于银、锡等矿产品售价同比上涨，以及宇邦矿业产能逐步释放，矿产银产销量显著提升。

然而，兴业银锡也面临一些隐忧：

其一，利润增速放缓。尽管净利润绝对值持续增长，但年内利润增速已从2024年的57.68%下降至2025年的13.84%，反映出高基数下的增长压力及并购整合带来的成本上升影响。

其二，客户集中度较高。2025年，公司前五大客户收入占比高达92.2%，其中最大单一客户占比47.7%。极高的客户集中度可能限制公司议价能力，并存在单一客户流失对业绩造成冲击的风险。

其三，流动性压力上升。截至2025年末，公司流动比率仅为0.5，短期偿债压力较大。同时，因矿山收购导致有息负债增加，资本负债比率从2023年的35.5%上升至46.1%。