【IPO速递】私域SaaS龙头再递表！小鹅通押注AI，能否破局？

港股市场拥有多只知名SaaS概念股，包括金蝶国际（00268.HK）、迈富时（02556.HK）等。

而在5月19日，又有一家知名企业——XiaoeInc.（简称“小鹅通”）向港交所递表，由中金公司独家保荐，冲击港股私域SaaS第一股。

值得一提的是，小鹅通此前于2025年8月首次递表港交所，因6个月内未完成审核流程，申请于2026年2月自动失效。此次是更新财务数据后的再度闯关。

根据资料，小鹅通的历史可追溯至2015年2月，其身上有着明显的“腾讯”标签。一方面，公司创始人鲍春健曾在腾讯（00700.HK）任职多年，积累了丰富的软件工程经验；另一方面，腾讯还通过全资子公司持有小鹅通16.82%的股份，是其最大外部投资方，此外高瓴、IDG资本、好未来（TAL.US）等明星机构及企业也是其股东。

业务方面，小鹅通是一站式交互型私域运营SaaS服务商，帮商家把公域流量引流到自有阵地，完成开店、营销、交易、客户管理的全闭环。核心产品围绕电商、数字化营销、CRM三大模块，提供店铺搭建、互动直播、会员管理、数据分析等工具，覆盖电商、零售、知识付费、教育培训等多个领域。

根据灼识咨询报告，以2025年的收入计算，小鹅通位列中国交互型私域运营解决方案供应商第一名，市场份额为10.1%，私域运营解决方案供应商前三名，市场份额为4.4%。以收入衡量，公司也是2023年至2025年期间内中国前五大私域运营解决方案供应商中增长最快的。

从经营情况来看，小鹅通的关键客户（年化收入超3万元）从2023年801家增至2025年1689家，客单价持续升至12.33万元，净收入留存率维持在114.2%，客户粘性强劲。

而2023年至2025年期间，公司非关键客户的数量有所下滑，好在客单价在持续提升，净收入留存率稳定。

此外，还有一些隐忧显现，公司的获客成本在持续上升，渠道伙伴数量也在逐年缩减，从2023年212家降至2025年67家。小鹅通表示，公司在发展初期因内部销售团队较弱，广泛依赖渠道伙伴。随着内部销售能力大幅增强，公司采取了“渠道优化策略”，优先注重质量而非数量，逐步转向更贴近客户的直销模式。

业绩方面，2023年至2025年，小鹅通的总收入从4.15亿元（人民币，下同）增至6.08亿元，复合增长率20.9%，主要得益于持续扩大并巩固客户基础；毛利率持续攀升，2025年达75.7%，具备SaaS企业典型高毛利优势。

但净利润连续三年亏损，分别为-3704.8万元、-1508.3万元、-6394.8万元，2025年亏损大幅扩大；经调整净利润则在2024年转正，2025年达1.07亿元，剔除优先股公允值变动等非现金因素后实现盈利。

现金流方面，小鹅通通常要求客户在获得公司一体化SaaS解决方案使用权限前全额预付费用，而SaaS收入则在服务提供期间按履约义务完成比例确认。因此，公司的经营现金流整体较为强劲，但2025年为3500.2万元，较前一年的1.08亿元显著下降，

此外，小鹅通对腾讯生态依赖度高，既是股东又是最大供应商，2025年向腾讯关联方采购占比达43.6%。小鹅通还存在着控制权比较集中的情况——创始人鲍春健通过持股平台合计控制44.66%投票权。

另一个最为核心的点在于，AI技术快步迭代的当下，全球资本市场对传统SaaS行业的前景一度陷入集体怀疑，尤其是在今年年初那段时间，SaaS概念一度遭到猛烈抛售。在此背景下，能否快速落地AI、完成从工具型平台向智能运营平台升级，已成为SaaS企业重获资本青睐的关键。

而小鹅通在招股书中披露，自2026年3月起，公司推进战略转型，从纯SaaS工具转向AI赋能私域平台，将AI全面嵌入平台，推出AI客服助手、AI销售助手等功能，试水“硅基员工”按Token计费新模式。

此次赴港IPO，小鹅通拟将资金投往这些方向：用于研发升级，包括AI技术提升与产品功能优化；用于加强直接销售与市场推广能力；用于全球扩张，重点布局新加坡等东南亚市场；用于战略投资与收购；以及用作运营资金。