CRCL由涨转跌：财报好坏参半，AI支付叙事尚难对冲盈利落差

TradingKey - 稳定币巨头Circle（CRCL.US）在5月11日盘前发布一季度财报，股价盘中由涨转跌、振幅迅速扩大，一度从涨超8%至跌超6%。

受营收不及华尔街预期影响，股价瞬间承压下行。

财报好坏参半，市场选择先卖再看

市场预期Circle共识为EPS0.18美元，实际GAAP口径EPS达0.21美元，超出市场预期。与此同时，分析师对Circle营收预期为7.15至7.17亿美元，但公司Q1营收录6.94亿美元，不及市场预期。

即使全年来看收入仍在同比扩张20%，但不及预期的事实仍使得股价在第一时间遭到抛售。

Circle当季总收入及储备收入6.94亿美元，同比增长20%，但这其中占据94%比重的储备收入涨幅已显著放缓，仅同比增长17%至6.53亿美元，主因虽USDC平均流通量同比增39%至752亿美元，却被储备回报率同比下滑66个基点至3.5%所冲销。

此外，分发及交易成本为4.07亿美元，同比增长17%，与控制范围相当。但运营费用同比增长76%至2.42亿美元，最直接的推手是公司IPO结束后一次性股权激励机制带来相关费用急剧增加——薪酬相关费用从一年前的7562万美元飙升至1.38亿美元。

净利润锐减15%至5500万美元，与接近翻倍的研发投入、股权激励及相关生态投资完全同向。不过，调整后EBITDA增长了24%至1.51亿美元，这份指标将不少股权费用剥离在外，反而说明Circle核心业务的现金生成能力并未恶化，只是投资者当前更愿意盯着净利回落的结论先走为退。

业务向好却面临高层套现难题

除去财务数字外，USDC流通量同比增长28%至770亿美元，USDC链上交易量飙升至21.5万亿美元，同比增幅达263%，稳占市场全部稳定币交易量的63%。

托管于Circle的本土余额达到137亿美元，同比暴增254%，显示更多的项目方和机构宁愿将资产保留在Circle生态圈的更深端而不是直接外流。每项生态指标都在向长期更好指向，但投资人对当前盈利质量的担忧迅速夺回了定价权。

高管层同步加大了趁股价在财报前创下年内高位时套现的步伐。过去三个月，内部人士趁股价走高净抛售了价值约7250万美元的股票，且内部人士零买入。

ARC生态押注与AI基础设施不敌眼前利润缺口

Circle在财报窗口同步释放了多项远期信号：ARC代币以30亿美元估值完成2.22亿美元融资，a16z、Apollo、贝莱德等机构参投；Agent Stack平台正式推出，旨在将USDC从支付工具扩展为AI代理间的底层结算货币。

然而，这些生态布局无法在当期利润表中体现。多数机构上调目标价的依据，更多依赖美国加密监管法案《CLARITY法案》的立法进展及USDC在支付场景的规模效应，而非季度盈利的即刻改善。

在全年其他收入指引维持在1.5亿至1.7亿美元的背景下，核心净利润的明显回撤令市场对这一商业模式再定价。

Circle依然是连接传统稳定币经济与AI自动化支付基础设施的关键节点。当投资者意识到利润回落与营收扩张之间的背离时，远期的AI支付叙事尚不足以对冲眼前的盈利缺口，短期资金将在财报后重新审视CRCL的安全边际。