关税冲突降级后中国贸易增长反弹，为上半年增长提供了提振-荷兰国际集团

外部需求继续支撑着中国的经济增长。在出口强劲增长和进口同比萎缩的背景下，中国上半年贸易顺差飙升至5860亿美元的新高。尽管关税继续拖累对美出口，但6月份的数据显示，在5月份关税降级后，中国对美出口萎缩减少。

6月份出口小幅反弹

中国6月份出口同比增幅从5月份的4.8%反弹至5.8%。这一增长略强于市场共识，但与我们的预测基本一致，在5月份关税降级后的第一个完整月数据中，我们看到6月份的关税冲击较小。到2025年上半年，出口同比增长5.9%，这与2024年以来的全年出口增长一致。

6月份中国对美出口仍为负增长，同比下降16.1%，尽管与5月份同比下降34.5%相比，这一降幅明显较小。尽管贸易战有所缓和，但美国对中国的关税仍然很高，今年在现有关税的基础上又增加了30%的关税，使总体税率达到51-55%。这些关税继续对贸易造成明显的拖累。今年上半年，对美出口同比下降9.7%。

幸运的是，对其他目的地的出口帮助弥补了疲软。6月份，中国对东盟（16.8%）和日本（6.6%）的出口均有所加速。2015年上半年，出口主要受到对东盟（12.2%）的强劲增长的支持，特别是越南（18.8%）和泰国（20.9%），以及印度（15.1%）、非洲（18.9%）、拉丁美洲（9.4%）和德国（12.3%）。

从产品上看，半导体（18.9%）、船舶（18.6%）、汽车（8.2%）的出口继续超过整体增长。更广泛的机械和电气产品类别的表现也优于整体数据，同比增长8.2%。

然而，手机（-8.5%）和家用电器（0.2%）的出口滞后，尽管这些类别通过促进国内需求的以旧换新政策得到了支持。此外，我们可以看到关税对家具（-6.8%）、服装（-0.2%）、鞋类（-7.2%）和玩具（-2.1%）等低附加值类别的影响。

总体而言，出口在今年上半年的表现好于大多数预测者的预期，并对上半年GDP做出了贡献，轻松击败了年初以来非常悲观的预测。

上半年贸易盈余继续上升

对其它市场的出口帮助抵消了来自美国的放缓

进口继续受到大宗商品需求疲软的拖累

另一方面，我们看到进口仍然相当疲软。中国6月份进口同比增长1.1%，高于5月份的同比-3.4%，略高于普遍预期，略低于我们的预期。尽管表现平平，但这是自今年2月以来的首次正增长。截至2015年上半年，中国进口同比增长3.9%。

进口需求疲软的主要原因是大宗商品。今年上半年，中国农产品进口（-10.1%）受到粮食进口（-27.0%）大幅下降的拖累，其中大豆进口下降（-12.4%）。能源进口全线下降，煤炭（-32.1%）、原油（-12.0%）、天然气（-15.0%）进口下降。房地产市场的持续低迷也导致钢材（-14.6%）和木材（- 15.3%）的进口下降。

随着中国国内汽车企业继续获得竞争力和市场份额，汽车进口量大幅下降，同比下降37.9%。

亮点仍然在科技类股。高科技产品进口同比增长9.8%，其中自动数据处理设备（55.2%）、半导体（7.0%）、飞机（71.2%）的进口增速均快于整体进口增速。

贸易帐继续好于预期

净而言，出口的持续弹性和进口的低迷导致中国的贸易顺差继续扩大，在2015年上半年增至5860亿美元。这比2024年同期高出1508亿美元，同比增长34.6%。明天的GDP数据可能会显示，尽管关税激增，但净出口对今年上半年的经济增长做出了坚实的贡献。

这种情况能否在下半年继续，将取决于几个因素。

• 第一，中美关税谈判进展如何，显然是一大变数。目前尚不清楚，8月12日是中美谈判窗口的最后期限，还是在过去几个月达成协议后被无限期推迟。
• 其次，其他国家与美国的交易性质（或缺乏交易）也会对中国产生连锁反应。有关越南与美国达成协议的报道在前几周引起了广泛关注，尤其是对转运货物征收更高的关税，这被视为可能影响中国的再出口。是否有更多的国家签署类似的协议，最终如何定义转运，以及这些措施的执行程度，都可能对中国对其他地区的出口发展产生影响。此外，如果我们确实看到全球关税环境提高，这可能会降低替代产品的吸引力，反过来，实际上会提高中国对美国出口的竞争力。
• 第三，中国与其他国家的贸易关系如何发展也值得关注。在与欧盟的贸易谈判进展缓慢后，中国在过去一个月采取了报复性措施，提高了白兰地和医疗设备的关税。我们可能会看到，作为对美国提高关税的回应，各经济体加强了贸易关系。

考虑到下半年的数据也受益于今年第一季度的一波贸易前期装载，我们在展望下半年时往往过于谨慎。但即便是较低的个位数年出口增幅，对2025年中国经济增长的拖累也不会像年初市场担心的那样大。