欧洲央行评论：降息和维持 - 丹斯克银行

• 今天，欧洲央行决定将其三个主要政策利率下调25个基点，使关键政策利率保持在3.75%。此次降息之前，自2022年年中以来，在快速加息周期的背景下，政策利率连续9个月保持不变。降息是人们普遍预期的，因此重点放在了沟通上。
• 最新的工作人员预测显示，通货膨胀率将比3月份会议时晚一个季度(25年第四季度)达到2%。
• 由于对降息的充分预期，一些最初的波动很快被市场窄带交易所取代，没有承诺下一次政策降息的时间，尽管会议上的工作人员预测(9月，12月，3月和6月)提供了更多的信息，似乎更合适。
• 在我们的基准情景中，我们继续期待12月的下一次政策降息，尽管我们不排除9月降息的可能性。

确认进度-不确认回拨阶段

欧洲央行的降息决定在市场参与者的普遍预期之中，并不令人意外。除了一名委员(路透社的消息来源称这名委员是霍尔兹曼)外，大多数委员都同意这一决定。工作人员的预测显示，今年的增长和通货膨胀率上调，直接提到明年的通货膨胀率仍高于2%。再加上“保持”政策利率限制以使通胀达到目标的指引，我们仍然认为下一次政策降息将在12月发生，这与市场定价和分析师预期9月降息的共识相反。

正如在COTW中所讨论的:保持限制-尚未进入回拨阶段，我们不期望拉加德确认他们已经进入回拨阶段，在我们的解读中，这将是对一系列政策降息的承诺。当被问及此事时，她“主动”表示我们已经进入回拨阶段，尽管她指出这“很有可能”是回拨阶段，但她不愿证实这一点。对我们来说，这意味着欧洲央行不想预先承诺某个特定的会议或政策利率路径。欧洲央行对其三重反应函数(通胀前景、潜在通胀和货币政策力度)保持了逐次会议和依赖数据的做法。市场目前预计，到今年年底，美联储还将再降息36个基点(在今天降息的基础上，此次降息将于下周三生效)。

工作人员的预测显示，通胀和经济增长都将上升

欧洲央行预计，随着制造业企稳、出口回升以及货币政策对经济活动的拖累减少，经济将继续复苏。最新的工作人员预测显示，由于国内通胀和工资增长加快的持续压力，今年和明年的通胀率都将上升。目前预计2024年HICP平均为2.5%，2025年为2.2%，即0.2个百分点。高于这两年3月份的预测。同样，2024年和明年的核心通胀率预期分别从2.6%和2.1%上调至2.8%和2.2%。拉加德指出，今年剩余时间内，通货膨胀率将在当前水平上下波动，明年将稳定在2%的目标水平。

预期通胀前景不稳定主要是由工资增长加快推动的。欧洲央行工作人员预计今年的工资增长率为4.8%(之前为4.5%)，2025年为3.5%(之前为3.6%)，2026年为3.2%(之前为3.0%)。拉加德指出，工资将保持在高位，但这在很大程度上是由于赶上了之前的通胀水平，而前瞻性工资追踪器显示，工资压力正在下降。经济活动的增加也增加了通胀压力。2024年的GDP同比增长预期从0.6%上调至0.9%，反映出第一季度的增长强于预期，以及未来增长预期的小幅上调。欧洲央行目前认为，短期增长前景面临平衡风险，而3月份的预测是下行，而对2026年的所有预期都保持不变。