欧洲央行：结构性LTRO可能缓解融资压力 - 荷兰合作银行

荷兰合作银行（Rabobank）的巴斯-范-格芬（Bas van Geffen）分析了随着超额流动性下降，未来推出的结构性长期再融资操作（LTRO）如何补充欧洲央行（ECB）的标准再融资操作。该报告认为，12个月期LTRO很可能在主要再融资操作（MRO）需求达到约1000亿至1250亿欧元后，通过浮动利率招标方式拍卖，这可能会略微压低欧元货币市场期限利率，但无法完全抵消量化紧缩的影响。

结构性LTRO与准备金需求

"欧洲央行可能会在今年年底前开始讨论结构性LTRO的设计，但启动日期取决于银行对准备金的需求。我们认为12个月是这类操作一个合理的期限。此外，欧洲央行可能会通过拍卖方式发行LTRO，而不是采用固定利率、全额配售程序。"

"如果欧洲央行推进其据报计划，提高最低准备金要求，这可能会加快关于结构性LTRO设计的讨论。我们可能会看到管理委员会在第四季度，或明年年初讨论此事，并在2027年晚些时候启动。但最终，这些LTRO的启动日期取决于银行对准备金的需求。"

"如果将历史背景外推至当前流动性状况，数据显示，当MRO需求达到1000亿至1250亿欧元时，LTRO可能开始推出。规模最小的一次3个月期LTRO招标为150亿欧元，当时MRO需求结构性地至少达到1000亿欧元。"

"目前，各种期限融资可得性和成本指标都在被密切关注，作为判断流动性距离拐点有多近的信号。随着量化正常化持续推进，我们预计期限利率将承受更大压力。不过，LTRO可能会逆转其中一部分影响。"

"这意味着，从整体上看，LTRO很可能会分配给期限市场中融资成本最高的银行。它们转向央行流动性可能会拉低加权平均期限融资利率——尽管由于欧元银行间拆借利率（Euribor）报价行的构成，我们对其能否显著压缩Euribor-OIS利差持怀疑态度。"

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