美元：看跌格局因牛市趋平而得到强化 – 道明证券

道明证券（TD Securities）策略师认为，美国（US）财政部回购公告强化了美元的看跌动能。利用自 1999 年以来的美元指数（DXY）、SPX 和 UST 5s30s 数据，他们发现，在美债牛市趋平与美国股市走强并存的情况下，美元往往承压，而美国股市冲击仍可能在 2026 年引发反弹。

牛市趋平压制美元前景

"8 月 19 日美国财政部的回购公告使长期端 30 年期美债收益率当日几乎下跌 10 个基点，并导致收益率曲线出现牛市趋平动态。"

"按常理，当 UST 收益率曲线牛市趋平时，美元本应上涨。从历史上看，UST 收益率曲线往往会在美国风险偏好下降冲击后出现牛市趋平。‘避险’现象会增加对长期美债和美元的短期需求"

"然而，在美国股市在 UST 牛市趋平背景下上涨这一不常见情形中，美元平均会出现温和的 -0.3% 走弱，而不是大幅 1.74% 上涨。UST 牛市趋平与美国股市走高的组合，在 8 种可能的 UST 收益率曲线动态和股市情景中，是第二罕见的。"

"在 7 月 CPI 和零售销售数据疲软之后，美元距离转向看跌仅一步之遥。美国机构信誉担忧上升，以及 UST 回购公告后金融压抑风险加剧，巩固了当前美元的看跌动能。"

"虽然我们曾预计美元最终会在 26 年下半年某个时候回落至看跌状态，但这一转变比我们预期来得更早。"

"另一方面，如果美国股市冲击出现，而 UST 收益率曲线并未出现牛市陡峭化，美元也可能上涨。从历史上看，牛市陡峭化是对美元最不利的曲线动态，而且由于它往往出现在 24 年第三季度和 25 年第四季度美联储降息期间，因此可能会抵消股市因素的影响。"

"目前，市场共识预期仍指向美国股市上行。不过，我们认为，这一情景是 2026 年美元面临的最大尾部风险。"

"目前，在美国第三季度迄今数据令人失望之后，市场正逐步削减对美联储近期加息的预期，而我们的基准情景也是美联储维持按兵不动。"

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