中国：韧性之后是放缓和更多支持 - ABN AMRO

第二季度GDP数据显示出显著的韧性，尽管在关税战争中出口依然保持强劲……但最近的活动数据确认了国内失衡和增长动能减弱。北京关注“过度竞争”；额外的需求支持仍然可能，荷兰国际集团经济学家阿尔延·范·迪克胡伊岑报告称。

更多财政支持和零星货币宽松

“考虑到第二季度的开局，美国与中国的关税在美国‘解放日’升级后最初飙升，中国经济表现出显著的韧性。季度增长略微放缓至1.1%环比（第一季度：1.2%），年增长率降至5.2%同比（第一季度：5.4%）。尽管关税影响，出口表现良好。尽管自那时以来美中紧张局势时有升级，焦点从关税转向瓶颈，伦敦（6月）和斯德哥尔摩（7月）的谈判确认了现状，符合我们的预期。关税暂停现已延长至11月中旬，并且有关于特朗普和习近平总统在10月底可能会晤的讨论。”

“尽管外部韧性存在，国内失衡依然存在。除了外贸，7月份的数据意外下滑，显示出动能减弱。零售销售增速放缓超出预期，消费补贴的效果减弱。尤其引人注目的是固定投资的转变，制造业投资急剧降温，基础设施投资出现罕见的月度收缩。除了某些特定的技术问题外，对所谓无序（‘内卷’）竞争的打击似乎是一个关键驱动因素。”

“北京最近对过度竞争的打击旨在抗击通货紧缩并恢复企业盈利能力，试图防止某些行业（如电动车）中的激烈价格战，并保持供应的丰裕。值得质疑的是，这种打击在多大程度上会有效，因为通货紧缩环境首先是广泛的供需失衡的结果，而以往的打击政策往往对信心和需求产生反效果。尽管我们在韧性的第二季度GDP数据基础上略微上调了2025年的增长预测（从4.7%上调至4.9%），我们仍然预计2025年下半年（年）增长将显著放缓，部分反映去年基数效应。总的来说，我们仍然预计将采取旨在稳定国内需求的政策，这是2025年的关键政策目标，而7月份的数据可能会增加一些紧迫感。”