利率前瞻：随着市场情绪好转，收益率回升 - 荷兰国际集团

上周，风险下跌的可能性似乎越来越大，但周一似乎总是反应过度。风险情绪正在回升，推高了股票和债券收益率。欧洲央行的安抚言论和日本国债收益率企稳，帮助降低了全球波动性。美国申请失业救济人数将受到密切关注，以寻找就业市场疲软的进一步迹象。

回归到一种更慎重的反应，最终并不是很多

2年期国债收益率实际上是未来两年基金利率的平均值，在此期间，美联储预计将大幅下调基金利率。假设我们继续预测9月会议后的降息，以及此后的一系列降息，那么2/10年期国债收益率曲线应该会转向正斜率。周一的避险基调在一定程度上加速了这一过程——但历史表明，曲线的大幅变陡通常是在美联储实际降息的时期才会出现，而这一切都在我们面前。

最终，预计2/10年期国债收益率曲线将至少上升100个基点，在某个时候，这应该会限制10年期国债收益率下跌的空间。例如，如果美联储将利率下调至3.5%，那么10年期国债收益率的公允价值将达到4.5%(或更高)。美联储必须将利率降至3%，才能让4%的10年期收益率有机会被视为公允价值。因此，10年期国债收益率任何实质性跌破4%的情况都应被视为一种下行超调，这种下行超调将被解除，而且我们认为会很快解除。

在某个时候，可能是在2024年底，降息的新鲜感将逐渐消失，即使美联储继续降息，人们的注意力也会在某个时候转移到对财政赤字融资的担忧上。

最近我们看到10年期国债收益率反弹至3.8%区域，这让人想起了今年年初在相当极端的降息预期下反弹至类似水平的情况。这一次，股市出现了波动，但并不是灾难性的。此外，该系统运行良好。在这种背景下，有关会议间隙降息的说法既不合理，也没有意义。

市场恢复平静

风险情绪进一步回升，帮助股市和债券收益率回升。日元套利交易的全球动荡似乎正在平息，日本政府债券收益率当天基本持平。欧洲央行(ecb)管理委员会成员奥利•雷恩(Olli Rehn)发表了令人宽慰的言论，他表示，他认为最近的波动是一种过度反应，仍然认为美国经济相对强劲。到目前为止，美国和欧元区几乎没有令人感兴趣的数据，因此，今天美国申请失业救济人数将集中在衡量是否有理由松一口气。

由于市场情绪趋于平静，德国国债收益率曲线急剧变陡，如果市场情绪进一步改善，这种情况有可能进一步加剧。10年期国债收益率当日上涨约6个基点，而前端收益率仍相对稳定。远期价格暗示，欧洲央行五年后的最终政策利率将在2.3%左右，比一个月前低约20个基点。我们仍然认为更有可能出现软着陆，终端利率的定价可能回到之前的水平，从而从后端开始使曲线进一步变陡。