道琼斯工业平均指数来回震荡，美联储未作任何承诺

• 道琼斯工业平均指数（DJIA）交投于 53,700 附近，上涨 0.18%，此前经历了 320 点的来回波动。
• 9 月美联储加息概率从前一日的 35.4% 跃升至 55% 上方。
• 两年期美债收益率上涨逾 6 个基点，长端持平。

美联储主席利用日程表上最长的演讲时段承诺什么都不做，而期货市场仍然对 9 月重新定价。由于这篇主题演讲拒绝提供前瞻指引、拒绝阐明反应函数，并将其作者约束于一种纪律而非一个决定，25 个基点加息的概率从前一日的 35.4% 跃升至 55% 上方。道琼斯工业平均指数在演讲期间创下当日低点，并在 90 分钟后首次上探 53,800 上方，创下月中以来首次。

一场刻意保留的演讲

这篇讲话开篇将随后发生的一切描述为路线图，而非前瞻指引，主席认为这种做法已经过时。他称经济具有韧性，劳动力市场总体上与充分就业相一致，随后表示夏季消费者价格指数（CPI）和个人消费支出（PCE）数据好于预期，但这并未说服他认为潜在趋势已经改善；如果这种情况没有改变，委员会还有工作要做。

文本刻意省略的内容比其包含的内容更重要。文中没有说明会推动委员会采取行动的条件，没有给出方向性信号，也没有为任何内容设定数值门槛，只有对方法的承诺。市场仍需持仓至 9 月 16 日，因此在反应函数被移除后，市场只能根据语气来对委员会重新定价。一个本意是承诺什么都不说的文件，却让加息概率变动了 20 个百分点。

这场讲话内部的张力在于，它承诺规则，却拒绝说明规则本身。主席将其任期承诺于建立更可靠的模型和更稳健的政策规则，但同时又将预测准确性描述为一种愿景，并提醒人们，在地缘政治、供应链和技术变化如此迅速之际，央行对自身所能知晓的内容应保持谦逊。一个稍后才到来的规则，不是任何人三周后就能据此布局的规则。

推动收益率曲线变化的遗漏

这篇讲话没有提及财政部的操作，该操作将从 9 月 9 日起把较长期回购的上限翻倍，并提供委员会从未投票批准的久期支持。一位一直主张政府在市场中的存在应更小、并且曾将债券市场收紧视为替自己完成部分工作的主席，却对财政当局悄然逆转这一切只字未提。对其政策构成最大约束的，恰恰是讲话完全回避的那个议题。

收益率曲线给出了明确回应。两年期收益率——为委员会定价的期限——上涨逾 6 个基点，升至一个月高位，而长端则保持持平。一篇鹰派主题演讲若压平收益率曲线而非整体抬升曲线，意味着市场在说：短端仍属于美联储，而长端如今属于买债的人。这种分化就是整个 8 月的缩影，被压缩进了一个下午。

指数实际表现如何

在同一篇讲话下，股市的表现远没有正面收盘所暗示的那样明确。指数在讲话期间创下当日低点，随后大约反弹 320 点，在 53,800 上方略微回落后卖压再度出现，并在接下来一小时内回吐了一半以上，最终徘徊在 53,700 附近，上涨 0.18%。一个 320 点的波动区间最终在中间位置收敛，并不是一个听到了答案的市场。

本周仍然收高，这是连续三周中的第一周，标普 500 指数和纳斯达克综合指数在本交易时段均走强。这使得该指数较 8 月 5 日创下的纪录仍低约 2%，并且连续第三周受制于今天未能突破的同一区间；在本交易时段，市场对更紧缩政策的概率上升了 20 个百分点。

决定它的这一周

杰克逊霍尔研讨会将持续至 8 月 29 日，委员会其余成员仍将发表讲话，因此对政策基调的解读还有两天时间可以变化，而不会附带任何新的数据。8 月非农就业数据将于 9 月 4 日公布，决议则在 9 月 16 日出炉，这是自 6 月以来前端利率和该指数必须就某件事达成一致的第一个日期。在此之前，唯一可供参考的指引就是数据本身，而这正是其设计初衷。

需要关注的水平

阻力位：53,800 上方的区间卖压导致时段高点受阻，并自月中以来一直限制着每一次上行尝试。其上方 54,000 是下一道关口，8 月初高点附近的 54,100 以及更远处接近 54,750 的纪录高位。

支撑位：53,500 关口守住了时段低点，是第一道支撑。其下方 53,200 是下一层支撑，53,000 关口以及更下方的 8 月底部。

倾向：在 53,800 受限时维持看跌，目标位在 53,500，随后是 53,200 区域。日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）接近 46，已从中位区回落，而指数并未创出新高。若日线收盘站上 53,900，则该观点失效。

道琼斯 5 分钟图和日线图